>> 民生證券-兗礦能源(600188)2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：售價(jià)下滑拖累業(yè)績(jī)，煤炭擴(kuò)能值得期待-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
周泰，李航 |
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事件：2023年8月25日，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入844.01億元，同比下降15.84%；歸母凈利潤(rùn)102.10億元，同比下降43.39%。2023年二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入399.80億元，同比下降32.33%，環(huán)比下降10.00%；歸母凈利潤(rùn)45.58億元，同比下降59.88%，環(huán)比下降19.37%。
公司業(yè)績(jī)受兗煤澳洲和鄂爾多斯公司拖累較大。23H1兗煤澳洲實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)46.28億元，同比減少42.4%，業(yè)績(jī)下滑明顯，主要原因?yàn)槊禾渴蹆r(jià)同比下降、銷量減少，且因加大礦井排水和恢復(fù)生產(chǎn)等投入、港口和物流價(jià)格上漲及澳元升值影響噸煤銷售成本上升。23H1鄂爾多斯公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.60億元，同比減少56.3%，主要因煤炭和煤化工產(chǎn)品售價(jià)下滑以及煤炭銷量大幅減少37.17%。
煤炭業(yè)務(wù)產(chǎn)銷同比下降，毛利率同比下滑。23H1公司完成商品煤產(chǎn)量4923.2萬(wàn)噸，同比下降2.78%，其中子公司昊盛煤業(yè)和菏澤能化因地質(zhì)條件改善商品煤產(chǎn)量分別同比大幅增長(zhǎng)102.20%和32.29%；商品煤銷量5135.1萬(wàn)噸，同比下降3.24%；商品煤綜合售價(jià)1002.25元/噸，同比下降13.21%；綜合銷售成本532.82元/噸，同比增長(zhǎng)10.46%；煤炭業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到46.84%，同比下降11.39個(gè)百分點(diǎn)。23Q2公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量2670.0萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.75%，環(huán)比增長(zhǎng)18.50%；商品煤銷量2682.1萬(wàn)噸，同比下降3.53%，環(huán)比增長(zhǎng)9.34%；噸煤售價(jià)878.0元/噸，同比下降32.36%，環(huán)比下降22.85%；噸煤銷售成本458.37元/噸，同比下降10.74%，環(huán)比下降25.37%；煤炭業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到47.80%，同比下降12.64個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)1.77個(gè)百分點(diǎn)。
化工品成本抬升，毛利率下滑。23H1公司實(shí)現(xiàn)化工品產(chǎn)量372.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.93%；化工品銷量334.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.68%；化工品綜合售價(jià)3533.65元/噸，同比下降13.96%；綜合成本2981.75元/噸，同比下降5.72%；化工業(yè)務(wù)毛利率同比下降7.38個(gè)百分點(diǎn)至15.62%。23Q2公司實(shí)現(xiàn)化工品產(chǎn)量181.4萬(wàn)噸；化工品銷量164.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.06%，環(huán)比下降3.24%；綜合單位售價(jià)3527.98元/噸，同比下降11.62%，環(huán)比下降0.32%；綜合銷售成本為2924.57元/噸，同比下降5.64%，環(huán)比下降3.70%；化工業(yè)務(wù)毛利率為17.10%，同比下降5.25個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)2.92個(gè)百分點(diǎn)。
電力業(yè)務(wù)保持盈利。23H1公司完成發(fā)電量426017萬(wàn)千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.34%；售電量353872萬(wàn)千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.69%，主要系魯南化工一臺(tái)新發(fā)電機(jī)組投運(yùn)以及上年同期未來(lái)能源系統(tǒng)檢修基數(shù)較低；電力業(yè)務(wù)毛利率為9.70%，同比下降6.85個(gè)百分點(diǎn)。23Q2公司完成發(fā)電量210159萬(wàn)千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)15.18%，環(huán)比下降2.64%；售電量171390萬(wàn)千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.38%，環(huán)比下降6.08%；電力業(yè)務(wù)毛利率為5.77%，同比下降17.48個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降7.38個(gè)百分點(diǎn)。
規(guī)劃項(xiàng)目進(jìn)展順利，未來(lái)盈利能力顯著增強(qiáng)。礦業(yè)方面，公司以264億元對(duì)價(jià)現(xiàn)金收購(gòu)控股股東山東能源集團(tuán)下屬公司魯西礦業(yè)51%股權(quán)及新疆能化51%股權(quán)，涉及可采儲(chǔ)量165億噸、煤炭產(chǎn)能3989萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)23Q3完成交割。此外，新疆能化所屬新疆準(zhǔn)東五彩灣礦區(qū)四號(hào)露天礦一期工程項(xiàng)目前期進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)于2023年下半年開工建設(shè)，于2025年上半年建成投產(chǎn)。項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)魯西礦業(yè)及新疆能化合計(jì)核定煤炭生產(chǎn)能力將達(dá)到約5000萬(wàn)噸/年。公司營(yíng)盤壕煤礦取得安全生產(chǎn)許可證，增量潛能有序釋放?；ぎa(chǎn)業(yè)方面，魯南化工己內(nèi)酰胺節(jié)能減碳一體化工程項(xiàng)目主體完工，榆林能化10萬(wàn)噸DMMn項(xiàng)目產(chǎn)出合格產(chǎn)品。新能源產(chǎn)業(yè)方面，10萬(wàn)千瓦共享儲(chǔ)能項(xiàng)目、源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化等項(xiàng)目有序推進(jìn)。智慧物流產(chǎn)業(yè)方面，公司完成蒙達(dá)、蒙通、伊泰呼準(zhǔn)、海勒斯壕4個(gè)鐵路項(xiàng)目股權(quán)整合，泰安港公鐵水聯(lián)運(yùn)物流園區(qū)項(xiàng)目一期工程基本竣工，“產(chǎn)、銷、儲(chǔ)、配、送”一體化物流體系建設(shè)成效初顯。
經(jīng)營(yíng)策略清晰，發(fā)展信心充足。2023年下半年，公司將在礦業(yè)方面推進(jìn)陜蒙礦井手續(xù)辦理、項(xiàng)目建設(shè)，推動(dòng)澳洲礦井增產(chǎn)增效，新疆五彩灣四號(hào)露天礦力爭(zhēng)剝離見煤；化工方面力爭(zhēng)全年化工產(chǎn)品產(chǎn)量同比提升10%以上，高端化工產(chǎn)品占比達(dá)到20%；成本費(fèi)用方面力爭(zhēng)全年噸煤銷售成本同口徑降低5%以上，全年財(cái)務(wù)費(fèi)用同口徑降低15億元以上。
現(xiàn)金分紅比例60%。公司制定2023-2025年度分紅政策，現(xiàn)金股利總額占該年度扣除法定儲(chǔ)備后凈利潤(rùn)的60%，每股不低于0.5元。
投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利為195.50/278.47/292.19億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.63/3.74/3.93元/股，對(duì)應(yīng)2023年8月25日股價(jià)的PE為6/4/4倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩；煤價(jià)大幅下跌；收購(gòu)及項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。
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