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1H23：海外與G端承壓，B端與分銷(xiāo)業(yè)務(wù)為主要增長(zhǎng)點(diǎn)
　　大華發(fā)布半年報(bào)，1H23營(yíng)收146.3億元（yoy+3.9%），歸母凈利19.8億元（yoy+30.0%）。2Q營(yíng)收86.2億元（yoy+4.6%），歸母凈利14.8億元（yoy+27.2%）。公司整體營(yíng)收弱復(fù)蘇，但得益于堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展與持續(xù)降本，減少低毛利項(xiàng)目與產(chǎn)品，2Q毛利率環(huán)比進(jìn)一步提升至43.1%。展望2H23，我們預(yù)計(jì)海外與G端業(yè)務(wù)仍將承壓，B端業(yè)務(wù)與分銷(xiāo)業(yè)務(wù)堅(jiān)挺，因此下調(diào)收入預(yù)測(cè)，但看好公司高質(zhì)量發(fā)展，上調(diào)毛利率預(yù)期，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為41/47/54億元（前值：35/44/50億元）?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期PE均值21.1x，考慮到移動(dòng)入股落地，公司業(yè)務(wù)開(kāi)展格局向好，給予公司23年22.46x PE，維持目標(biāo)價(jià)28.00元與“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　1H23回顧：B端與分銷(xiāo)業(yè)務(wù)堅(jiān)挺，海外與G端業(yè)務(wù)承壓，創(chuàng)新業(yè)務(wù)高增
　　公司1H23營(yíng)收整體弱復(fù)蘇，各業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)有所分化：1）B端業(yè)務(wù)增長(zhǎng)活力較強(qiáng)，營(yíng)收38.6億元，同增9%（1H22：同降1.6%），其中工商與能源板塊表現(xiàn)領(lǐng)先；2）G端業(yè)務(wù)受外部環(huán)境擾動(dòng)，營(yíng)收20.8億元，同增2.5%（1H22：同降6.9%），其中公共、民生與大交通領(lǐng)域取得較高增長(zhǎng)；3）分銷(xiāo)業(yè)務(wù)營(yíng)收18.3億元，同增6.1%(1H22：同降13.7%)，得益于公司今年以來(lái)加強(qiáng)分銷(xiāo)渠道管理，重塑業(yè)務(wù)價(jià)值；4）海外業(yè)務(wù)受加息影響承壓，營(yíng)收68.6億元，同增1.1%（1H22：同降13.7%）。創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)高增，營(yíng)收22.6億元，同增34%，主要受益于智能家居、熱成像以及機(jī)器視覺(jué)較快增長(zhǎng)。
　　中移合作持續(xù)推進(jìn)；年底推出視覺(jué)大模型，首先落地城市治理與電力行業(yè)
　　據(jù)公司8月25日公告，董事會(huì)同意提名袁利華（現(xiàn)任中移資本董事、副總經(jīng)理）、張曉明（曾任移動(dòng)北京有限公司營(yíng)銷(xiāo)中心副總經(jīng)理、中國(guó)移動(dòng)客戶部重客處經(jīng)理）為非獨(dú)立董事候選人，監(jiān)事會(huì)同意提名賈琦（現(xiàn)任中移資本公司部門(mén)總經(jīng)理）為非職工監(jiān)事候選人。移動(dòng)入股后，雙方合作緊密推進(jìn)，我們看好大華作為被集成商切入移動(dòng)政企項(xiàng)目，并借助移動(dòng)渠道網(wǎng)絡(luò)服務(wù)家庭及中小企業(yè)客戶。據(jù)公司業(yè)績(jī)會(huì)，大華將于今年四季度推出行業(yè)視覺(jué)大模型，首先落地城市治理與電力行業(yè)，并將在24年進(jìn)行方案部署和行業(yè)試點(diǎn)，大華在多模態(tài)AI積累深厚，我們看好大華借助大模型提升碎片化場(chǎng)景能力。
　　2H23展望：B端與分銷(xiāo)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)
　　展望2H23，我們認(rèn)為：1）B端業(yè)務(wù)將保持韌性，預(yù)計(jì)全年收入增速11%；2）分銷(xiāo)業(yè)務(wù)生態(tài)重塑是公司今年的重點(diǎn)工作之一，預(yù)計(jì)全年收入增速8.5%；3）G端業(yè)務(wù)，我們建議投資人關(guān)注8月之后固定資產(chǎn)投資、社會(huì)融資總額，地方債發(fā)行等宏觀數(shù)字，預(yù)計(jì)全年收入增速3%；4）我們認(rèn)為公司將繼續(xù)調(diào)整海外業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升解決方案占比，預(yù)計(jì)全年收入增速3%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)度難以把握；市場(chǎng)需求隨宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)放緩。