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中報(bào)符合預(yù)告，Q2存貨下降、營(yíng)收環(huán)增21%。
　　1）23H1：營(yíng)收29.66億元，yoy-38%，歸母凈利潤(rùn)3.36億元（預(yù)告3.4億元），yoy-78%，扣非凈利潤(rùn)2.75億元（預(yù)告2.79億元），yoy-81%，毛利率33%，yoy-16pcts，凈利率11%，yoy-21pcts。非經(jīng)常性損益6千萬(wàn)，其中3.6千萬(wàn)政府補(bǔ)助，3千萬(wàn)為投資收益。上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用-1.99億元，其中匯兌損益-0.92億元。
　　2）23Q2：營(yíng)收16.25億元，yoy-36%，qoq+21%，歸母1.86億元，yoy-78%，qoq+24%，扣非1.45億元，yoy-82%，qoq+12%，毛利率29%，yoy-20pcts，qoq-9pcts，凈利率11%，yoy-22pcts，qoq+0.25pct。Q2存貨21.15億元，qoq-5%，庫(kù)存有所降低。Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.33億元，Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用-1.66億元，因Q2人民幣貶值，產(chǎn)生一定匯兌收益。Q2資產(chǎn)減值損失-0.82億元，Q1為-0.55億元。
　　因需求疲軟疊加競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司二季度單季度毛利率29%，回到2015年水平，我們認(rèn)為向下空間已較有限。
　　NOR和MCU全球份額提升，Q2多條產(chǎn)品線出貨量環(huán)比增長(zhǎng)，彰顯強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
　　1）Flash：23H1出貨量逐月環(huán)增，保持中高端消費(fèi)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，汽車、網(wǎng)通等領(lǐng)域出貨量同環(huán)比增長(zhǎng)。22年兆易全球NORFlash份額提升至20%（21年份額18.7%），全球第三。
　　2）MCU：①Q(mào)2出貨量環(huán)增：工業(yè)是第一大營(yíng)收來(lái)源，Q2消費(fèi)、移動(dòng)、計(jì)算、汽車市場(chǎng)出貨量環(huán)增。②車規(guī)開(kāi)拓順利：2022/9推出車規(guī)MCU，目前已成功與國(guó)內(nèi)頭部Tier 1開(kāi)發(fā)合作車身控制域、胎壓監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，同時(shí)與多家國(guó)際頭部公司合作，產(chǎn)品被批量應(yīng)用于奇瑞、理想、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城等車廠，公司打開(kāi)70+億美金市場(chǎng)。③全球份額提高：全球MCU市場(chǎng)，20年公司排名第13位，21年提升至第8位，22年提升至第7位。④料號(hào)持續(xù)增加：22年報(bào)38個(gè)系列、超450種型號(hào)，23年中報(bào)41個(gè)系列、超500種型號(hào)，同時(shí)23H1推出國(guó)內(nèi)首款M7內(nèi)核MCU。
　　3）DRAM：23H1總成交客戶數(shù)量穩(wěn)步增加，DDR3L 2Gb/4Gb出貨量持續(xù)增加，已基本覆蓋網(wǎng)通、TV等應(yīng)用及主流客戶。利基市場(chǎng)90+億美金，Nor三倍空間，發(fā)展空間廣闊。
　　4）傳感器：在手機(jī)市場(chǎng)，公司傳感器Q2出貨量環(huán)增約60%，保持中國(guó)第二大指紋傳感器供應(yīng)商的地位。
　　5）模擬IC：高性能電源、電機(jī)驅(qū)動(dòng)、專業(yè)電源管理芯片、鋰電池管理芯片四大類產(chǎn)品，與MCU配合打造生態(tài)，目前處于起步階段
　　投資建議：目前行業(yè)仍處于底部區(qū)間，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年凈利潤(rùn)為11/19/28億元，對(duì)應(yīng)PE估值為55/31/21倍。公司是大陸存儲(chǔ)+MCU行業(yè)雙龍頭，在國(guó)產(chǎn)化大背景下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，稀缺性和成長(zhǎng)性兼?zhèn)?，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：MCU和Nor景氣度可能不及預(yù)期，代工成本上漲公司無(wú)法通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整或漲價(jià)帶來(lái)毛利率承壓的風(fēng)險(xiǎn)。