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億緯鋰能披露2023年半年報(bào)，業(yè)績符合市場預(yù)期。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營收229.8億，同比+54%；歸母凈利潤21.5億，同比+58%；扣非歸母凈利潤12.6億，同比+5%。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收117.9億，環(huán)比+5%；歸母凈利潤10.1億，環(huán)比-11%；扣非歸母凈利潤6.4億，環(huán)比+5%。2023H1公司綜合毛利率15.9%，同比+1.0pct；凈利率11.0%，環(huán)比+2.6pct。其中Q2毛利率15.1%，環(huán)比-1.8pct；凈利率10.5%，環(huán)比-1.2pct。業(yè)績符合市場預(yù)期。
　　1）量：2023H1公司動(dòng)力/儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入121.2/70.7億，同比+72%/+120%；對(duì)應(yīng)出貨量12.7/9.0GWh，同比+79%/102%。其中Q2預(yù)計(jì)公司動(dòng)力+儲(chǔ)能電池合計(jì)出貨達(dá)12.4GWh，環(huán)比+35%。
　　2）價(jià)：在收入端僅考慮動(dòng)力、儲(chǔ)能電池的情況下，我們預(yù)計(jì)Q2動(dòng)力、儲(chǔ)能電池單Wh平均售價(jià)0.95元，環(huán)比-22%，主要系行業(yè)競爭加劇及碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)帶來的影響。
　　3）利：在利潤端僅考慮動(dòng)力、儲(chǔ)能電池的情況下，我們預(yù)計(jì)Q2動(dòng)力、儲(chǔ)能電池單Wh凈利0.08元，環(huán)比-34%；單Wh扣非凈利約0.05元，環(huán)比-22%。展望下半年，隨著原材料價(jià)格企穩(wěn)緩降，動(dòng)力客戶需求改善，儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性持續(xù)趨好，動(dòng)力及儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)盈利能力有望逐步回升。
　　圓柱電池持續(xù)開發(fā)應(yīng)用場景，消費(fèi)電池業(yè)務(wù)毛利率有望修復(fù)。2023H1公司消費(fèi)電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入37.4億，同比-19.2%。毛利率為21.3%，同比有所下降，主要系下游電動(dòng)工具去庫導(dǎo)致公司對(duì)應(yīng)產(chǎn)品銷量下滑。下半年，隨著客戶去庫逐漸接近尾聲，我們預(yù)計(jì)公司消費(fèi)電池業(yè)務(wù)毛利率可得到修復(fù)。此外，公司圓柱磷酸鐵鋰電池產(chǎn)能已形成規(guī)模優(yōu)勢，并已完成對(duì)圓柱鈉離子電池的布局，可充分滿足下游市場對(duì)產(chǎn)品的多樣化需求。
　　大圓柱商業(yè)化進(jìn)程取得階段性成果，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)穩(wěn)步開拓。目前公司大圓柱電池憑借高安全性、低制造成本，已取得未來5年意向性訂單約472.31GWh。此外，公司已完成三元高比能大圓柱電池部分產(chǎn)能建設(shè)，并于近期完成了100萬顆大圓柱電池的生產(chǎn)下線，正式實(shí)現(xiàn)商業(yè)交付及應(yīng)用。公司預(yù)計(jì)年內(nèi)落地20GWh產(chǎn)能，遠(yuǎn)期規(guī)劃50GWh產(chǎn)能（國內(nèi)基地+匈牙利），有望階段性滿足海內(nèi)外客戶需求。儲(chǔ)能方面，公司LF560K產(chǎn)品已獲得5年內(nèi)意向性客戶需求超140GWh。而根據(jù)InfoLink數(shù)據(jù)顯示，2023H1公司儲(chǔ)能電芯出貨量位列全球第三，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)拓展穩(wěn)步進(jìn)行。
　　盈利預(yù)測：考慮到電池行業(yè)的競爭加劇，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤為51.0/76.7/102.2億元，同比增長45.3%/50.4%/33.3%。當(dāng)前對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為19.5x/13.0x/9.7x。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品新技術(shù)落地不及預(yù)期。