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7月24日中共中央政治局會(huì)議召開(kāi)，會(huì)議針對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)作出判斷，既明確了當(dāng)前內(nèi)需不足的主要問(wèn)題，也強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的特征，彰顯了信心?？偭可峡矗A(yù)計(jì)政策將從擴(kuò)大內(nèi)需和防范風(fēng)險(xiǎn)等角度入手，大力托底經(jīng)濟(jì)；結(jié)構(gòu)上看，構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、提振資本市場(chǎng)投資者信心、改善社會(huì)預(yù)期、穩(wěn)定就業(yè)等多個(gè)方面或?yàn)檎咧攸c(diǎn)。我們認(rèn)為高質(zhì)量發(fā)展是未來(lái)政策的主要基調(diào)，多維度政策形成合力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)。
　　▍事項(xiàng)：2023年7月24日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。
　　▍內(nèi)需不足是當(dāng)前最大的困難和挑戰(zhàn)。4月政治局會(huì)議對(duì)于經(jīng)濟(jì)形式的判斷主要在經(jīng)濟(jì)常態(tài)化運(yùn)行后“三重壓力”的緩解和內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能不強(qiáng)。7月的會(huì)議相較于4月更加突出內(nèi)需不足對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的挑戰(zhàn)。同時(shí)強(qiáng)調(diào)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻。因此我們認(rèn)為后續(xù)政策將更加聚焦內(nèi)需的推動(dòng)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力的緩解和重點(diǎn)領(lǐng)域如地產(chǎn)和地方債等風(fēng)險(xiǎn)的化解。但政策也強(qiáng)調(diào)疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個(gè)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過(guò)程，長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有改變?？傮w來(lái)看，中央既看到了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好的一面，也清晰地指出了經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題，預(yù)計(jì)政策發(fā)力也將更有針對(duì)性。
　　▍下半年政策發(fā)力的關(guān)鍵是：擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“做好下半年經(jīng)濟(jì)工作，要著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險(xiǎn)，不斷推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)、內(nèi)生動(dòng)力持續(xù)增強(qiáng)、社會(huì)預(yù)期持續(xù)改善、風(fēng)險(xiǎn)隱患持續(xù)化解，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)”。（1）擴(kuò)大內(nèi)需：國(guó)內(nèi)需求不足是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的主要困難，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求需要發(fā)揮消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性作用。一方面要增加居民收入，另一方面要著力提振汽車、電子產(chǎn)品、家居等大宗消費(fèi)，并推動(dòng)體育休閑、文化旅游等服務(wù)消費(fèi)。（2）提振信心：上半年我國(guó)商品消費(fèi)偏弱、民間投資意愿不足、通脹水平低位運(yùn)行，顯示市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期較弱，而信心不足會(huì)制約市場(chǎng)主體的消費(fèi)與投資意愿，不利于經(jīng)濟(jì)的修復(fù)。下半年政策將著重從“提振信心”的角度發(fā)力，不斷改善社會(huì)預(yù)期。（3）防范風(fēng)險(xiǎn)：會(huì)議指出，我國(guó)重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多，政策將著力于防范化解以下三大領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)。一是適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展；二是有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案；三是加強(qiáng)金融監(jiān)管，穩(wěn)步推動(dòng)高風(fēng)險(xiǎn)中小金融機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)。
　　▍宏觀政策既重總量也重結(jié)構(gòu)，貨幣政策三季度可能再次降準(zhǔn)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具也有望加碼，財(cái)政政策創(chuàng)新的工具還需進(jìn)一步觀察。會(huì)議提出，“要精準(zhǔn)有力實(shí)施宏觀調(diào)控”，“繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。我們預(yù)計(jì)整體的貨幣和財(cái)政政策基調(diào)與之前類似，繼續(xù)著力擴(kuò)大內(nèi)需。貨幣政策方面，會(huì)議提到“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”，預(yù)計(jì)三季度可能降準(zhǔn)，并且可能通過(guò)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具增加對(duì)科技、小微企業(yè)的支持。另外，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，若匯率進(jìn)一步貶值，央行可能使用匯率工具箱進(jìn)行引導(dǎo)，預(yù)計(jì)三季度人民幣匯率基本穩(wěn)定在當(dāng)前水平。財(cái)政政策方面，會(huì)議提出“延續(xù)、優(yōu)化、完善并落實(shí)好減稅降費(fèi)政策”，創(chuàng)新工具還需進(jìn)一步觀察。
　　▍擴(kuò)內(nèi)需要求發(fā)揮消費(fèi)和投資、政府和民間的合力。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，發(fā)揮消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性作用，同時(shí)要更好發(fā)揮政府投資帶動(dòng)作用，這與近期發(fā)布的加快先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展和擴(kuò)大新能源汽車、家居等大宗消費(fèi)以及文化旅游等服務(wù)消費(fèi)的政策措施是一脈相承的，預(yù)計(jì)未來(lái)針對(duì)上述領(lǐng)域的支持性政策還會(huì)接續(xù)出臺(tái)。會(huì)議指出，要制定出臺(tái)促進(jìn)民間投資的政策措施，多措并舉穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤，體現(xiàn)了政府對(duì)于促進(jìn)民間投資、穩(wěn)定民企和外企經(jīng)營(yíng)預(yù)期的重視。同時(shí)這也與各部委密集召開(kāi)的民營(yíng)和外資企業(yè)家代表座談會(huì)中所釋放出的政策信號(hào)是一致的。在總體投資中，民間投資增速較低成為今年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)中一個(gè)薄弱環(huán)節(jié)。據(jù)我們測(cè)算，2023年3-5月，私營(yíng)工業(yè)企業(yè)單月利潤(rùn)增速分別為-28.3%、-21.0%和-17.1%，分別較整體工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速低9.1、2.9和4.6個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來(lái)支持民企和外企發(fā)展、改善營(yíng)商環(huán)境的政策會(huì)不斷出臺(tái)，穩(wěn)定相關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期、促進(jìn)企業(yè)家經(jīng)營(yíng)信心恢復(fù)。
　　▍活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心是穩(wěn)預(yù)期組合拳的點(diǎn)睛之筆。資本市場(chǎng)在金融運(yùn)行中牽一發(fā)而動(dòng)全身，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，反映的是預(yù)期，體現(xiàn)的是信心。在復(fù)雜嚴(yán)峻的形勢(shì)下，保持資本市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展具有特殊重要意義。當(dāng)下，A股市場(chǎng)交易情緒較為低迷，風(fēng)險(xiǎn)偏好處于低位，大量投資者對(duì)于地緣形勢(shì)、宏觀經(jīng)濟(jì)、政策實(shí)施、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、長(zhǎng)期改革問(wèn)題等的“波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)”有過(guò)度悲觀的認(rèn)知，忽略了我國(guó)長(zhǎng)期向好的基本面并未改變，社會(huì)預(yù)期也受到影響。此次政治局會(huì)議特別點(diǎn)出，要“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，這相比于2022年4月底政治局會(huì)議提出的“及