>> 中信證券-晨會-230711
| 上傳日期： |
2023/7/11 |
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| 743KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明，程強，孫明新 |
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▍債市啟明系列20230711—庫存周期的拐點臨近了嗎？
固定收益｜從相對庫存增速和產(chǎn)成品庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，我們認(rèn)為當(dāng)前工業(yè)企業(yè)的整體庫存仍處在偏高的水平，低庫存是結(jié)構(gòu)性的。如果外需和地產(chǎn)需求持續(xù)面臨壓力，且政策刺激力度相對溫和，工業(yè)生產(chǎn)和PPI難以確認(rèn)較大的拐點。預(yù)計債市將延續(xù)對數(shù)據(jù)預(yù)期及政策力度的博弈，短期內(nèi)長債利率或?qū)⒄鹗幭滦小?br> ▍ 2023年6月物價數(shù)據(jù)點評—物價是否已經(jīng)觸底？
宏觀經(jīng)濟｜6月PPI同比讀數(shù)（-5.4%）或已達(dá)到年內(nèi)最低點，PPI同比觸底或?qū)⒊蔀閲鴥?nèi)工業(yè)周期拐點的重要映射，后續(xù)工業(yè)企業(yè)收入端面臨的壓力將出現(xiàn)緩解。本月PPI環(huán)比仍在負(fù)值區(qū)間（-0.8%），國內(nèi)需求偏弱（特別是地產(chǎn)不及預(yù)期因素）或仍是核心原因；但從環(huán)比降幅角度看已較5月（-0.9%）收窄，國內(nèi)工業(yè)品價格下跌最快的階段或已過去，后續(xù)走勢建議重點關(guān)注七月底政治局會議對于增量政策的布局。6月CPI同比（0%）仍低位徘徊，預(yù)計7月將形成本年度CPI同比的底部，8月開始CPI同比將企穩(wěn)回升。核心CPI同比連續(xù)兩個月出現(xiàn)回落，工業(yè)制成品（家用器具、交通工具、通訊工具等）價格的下跌仍是核心拖累，但預(yù)計后續(xù)隨著PPI同比觸底回升將有所企穩(wěn)，服務(wù)價格的上漲勢頭較一季度亦出現(xiàn)明顯放緩。
▍基礎(chǔ)材料和工程服務(wù)行業(yè)“一帶一路”專題報告—“一帶一路”十周年，高質(zhì)量譜新章
基礎(chǔ)材料和工程服務(wù)｜今年是“一帶一路”十周年，海外工程有望開啟新篇章，持續(xù)催化板塊行情。近年來，“一帶一路”沿線國家基建需求隨疫情好轉(zhuǎn)持續(xù)提升，其中東南亞和中東部分國家成發(fā)展熱土，多國政府將基建作為中長期發(fā)展核心內(nèi)容。同時，我國工程企業(yè)持續(xù)優(yōu)化海外戰(zhàn)略和布局，更注重滿足市場需求和高質(zhì)量發(fā)展，并在政策推動下更主動“走出去”，積極參與精品項目建設(shè)。內(nèi)外部多重利好共振，海外工程新訂單目前已出現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)趨勢。頭部央企、國際工程公司和海外專精的優(yōu)質(zhì)民企有望在“一帶一路”十周年的行情催化中持續(xù)受益。
▍銀行業(yè)財富管理專題研究—變革下的財富管理
銀行｜回顧上半年國內(nèi)財富管理市場發(fā)展，仍以低風(fēng)險偏好為主基調(diào)，居民財富配置傾向低風(fēng)險、低波動資產(chǎn)，資管機構(gòu)規(guī)模擴容傾向中低等級產(chǎn)品，渠道機構(gòu)集中度下降趨勢延續(xù)。對于商業(yè)銀行而言，在資源稟賦和環(huán)境約束的共同作用下，當(dāng)前財富管理業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出資產(chǎn)配置化、內(nèi)部協(xié)同化與公募基金化三大特征。展望來看，建議關(guān)注財富管理行業(yè)“被動化”與“投顧化”、費率水平分化下行和養(yǎng)老產(chǎn)品發(fā)展趨勢
▍產(chǎn)業(yè)策略自動駕駛系列—特斯拉FSD的“chatGPT時刻”到來了嗎？
產(chǎn)業(yè)策略｜我們認(rèn)為，經(jīng)過3年測試，特斯拉FSD在算法、數(shù)據(jù)、硬件等各方面皆已構(gòu)筑堅實壁壘。雖仍屬L2+產(chǎn)品，但或已初步具備L3能力，且用戶評價整體向好。在北美地區(qū)，我們判斷FSD已來到正式落地的前夜，有望于下一代V12版本正式摘掉Beta，并向更大范圍的消費者滲透。在北美以外地區(qū)，特斯拉亦在積極推動FSD的落地進程，入華趨勢也愈發(fā)明確，有望整體加速中國車企的智能化進程。
▍電子行業(yè)半導(dǎo)體設(shè)備跟蹤點評—SEMICONChina火熱開展，建議關(guān)注設(shè)備零部件品類擴張邏輯
電子｜海外高端半導(dǎo)體限制層層加碼，產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)替代持續(xù)加速。我們通過2023年SEMICONChina觀察到，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈多點開花，關(guān)注國產(chǎn)設(shè)備及零部件公司的品類擴張邏輯。綜合梳理兩條投資主線：一、建議重點關(guān)注設(shè)備、零部件、材料、高端芯片等易“卡脖子”環(huán)節(jié)，有望獲得政策推動。二、聚焦國產(chǎn)化率有待提升的品類，關(guān)注產(chǎn)品拓展打開更大市場空間的邏輯。
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