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美國6月通脹數(shù)據(jù)全面低于預(yù)期，實現(xiàn)上半年去通脹進(jìn)程的順利收官；不過我們預(yù)計下半年基數(shù)效應(yīng)的消退將使CPI同比讀數(shù)顯示粘性，7月CPI同比可能反彈，隨后預(yù)計持續(xù)在3%水平附近震蕩。預(yù)計美聯(lián)儲7月重啟加息概率仍然較大，9月及以后是否加息仍需觀察后續(xù)就業(yè)和通脹環(huán)比數(shù)據(jù)走勢，預(yù)計聯(lián)儲年內(nèi)仍將維持鷹派立場、全年不降息。預(yù)計十年期美債利率與美元指數(shù)短期維持偏弱震蕩，但難有顯著下行趨勢，預(yù)計美股反彈仍將延續(xù)，待衰退預(yù)期升溫后或?qū)⑥D(zhuǎn)向下行。
　　▍事項：美國2023年6月CPI同比上漲3.0%（預(yù)期3.1%，前值4.0%），季調(diào)后環(huán)比上漲0.2%（預(yù)期0.3%，前值0.1%）；核心CPI同比上漲4.8%（預(yù)期5.0%，前值5.3%），季調(diào)后核心CPI環(huán)比上漲0.2%（預(yù)期0.3%，前值0.4%）。
　　▍美國6月通脹數(shù)據(jù)全面低于預(yù)期，實現(xiàn)上半年去通脹進(jìn)程的順利收官。6月，美國總體CPI同比在高基數(shù)效應(yīng)下快速下行，距離2%的通脹目標(biāo)僅1個百分點；核心CPI環(huán)比0.2%的讀數(shù)是2021年8月以來最小值，同比時隔一年半回到5%以下，也是四年來首次低于聯(lián)邦基金目標(biāo)利率。不過進(jìn)入下半年，基數(shù)效應(yīng)的消退將使CPI同比讀數(shù)顯示粘性，我們預(yù)計7月CPI同比可能反彈，下半年持續(xù)在3%水平附近震蕩。具體到四分法來看，6月：
　　（1）食品價格環(huán)比由前值0.2%回落至0.1%。家庭食品和在外飲食環(huán)比均分別較前值回落0.1個百分點至0%和0.4%，其中雞蛋價格延續(xù)快速下行趨勢，環(huán)比下降7.3%。往后看，盡管近期市場對厄爾尼諾現(xiàn)象的擔(dān)憂有所升溫，但我們?nèi)灶A(yù)計年內(nèi)國際糧價因供給增加而將下行，其價格降溫趨勢將沿著產(chǎn)業(yè)鏈逐漸傳導(dǎo)到終端食品價格，食品項環(huán)比較難大幅反彈。
　　（2）能源價格環(huán)比由前值-3.6%反彈至0.6%。汽油、電力、天然氣的價格環(huán)比均出現(xiàn)反彈，分別由前值-5.6%、-1%和-2.6%升至1.0%、0.9%和-1.7%，均屬于正常波動幅度。往后看，我們預(yù)計國際油價因需求前景偏弱而將震蕩偏空（請見《資產(chǎn)跨歷史周期比較系列之五—國際油價的宏觀預(yù)測效力》2023-06-12），因此能源項在年內(nèi)應(yīng)不會成為掣肘通脹繼續(xù)回落的主要因素，不過天然氣價格在今年秋冬有可能受制于供給因素而上漲。
　?。?）核心商品價格環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，由前值0.6%明顯下降至-0.1%。這不僅是由二手車環(huán)比較大的跌幅造成，而且與醫(yī)療保健商品、休閑商品、含酒精飲料等其余多種核心商品項的環(huán)比回落有關(guān)。隨著汽車供應(yīng)鏈的繼續(xù)修復(fù)與汽車庫存的回升，二手車價格上漲動力不強，具有領(lǐng)先意義的Manheim二手車價格指數(shù)環(huán)比也已連續(xù)三個月為負(fù)。
　　（4）核心服務(wù)價格環(huán)比降至0.3%，是2021年10月以來最低值。住宅項仍是總體通脹的最大貢獻(xiàn)項，貢獻(xiàn)了2.553個百分點的同比漲幅，我們預(yù)計疲弱的房地產(chǎn)市場將促使住宅項在今年繼續(xù)降溫。超級核心通脹（除住宿外的核心服務(wù)，ex-housing）環(huán)比由前值0.24%降至0.00%，這與6月非農(nóng)報告0.4%的時薪環(huán)比增速趨勢出現(xiàn)分歧，或表明薪資增長與超級核心通脹之間并非簡單即期對應(yīng)關(guān)系。我們?nèi)匀徽J(rèn)為在勞動力供需缺口閉合前，住宅項與超級核心服務(wù)項將共同構(gòu)成今年下半年通脹粘性的主要來源。
　　▍預(yù)計美聯(lián)儲7月重啟加息概率仍然較大，9月及以后是否加息仍需觀察后續(xù)就業(yè)和通脹環(huán)比數(shù)據(jù)走勢，預(yù)計聯(lián)儲年內(nèi)仍將維持鷹派立場，降息時點最早或在明年一季度。首先，盡管6月美國通脹數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期且在去年極高基數(shù)的影響下大幅下降在數(shù)據(jù)和邏輯上并不支持美聯(lián)儲重啟加息，但是基于近期鮑威爾認(rèn)為年內(nèi)可能仍有1-2次加息、其他聯(lián)儲官員維持鷹派立場支持進(jìn)一步緊縮，且6月議息會議紀(jì)要傳達(dá)鷹派信號等因素，同時考慮到美聯(lián)儲需要維持自身信譽的因素，我們維持在《2023年6月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)點評—就業(yè)喜憂參半，加息概率抬升》（2023-07-08）中的觀點，即美聯(lián)儲在7月重啟加息的概率較大。美聯(lián)儲在9月及以后是否加息仍需關(guān)注就業(yè)數(shù)據(jù)和通脹環(huán)比數(shù)據(jù)，如果7月和8月美國通脹環(huán)比增速持續(xù)位于高位導(dǎo)致通脹同比增速連續(xù)反彈，則存在9月繼續(xù)加息的可能性。其次，盡管加息接近尾聲，但預(yù)計美聯(lián)儲仍將通過鷹派立場的發(fā)聲壓制市場通脹預(yù)期。最后，基于就業(yè)市場仍有韌性、核心通脹仍有粘性的判斷，我們認(rèn)為降息時點最早或在明年一季度。
　　▍預(yù)計10年期美債利率與美元指數(shù)短期維持偏弱震蕩，但難有顯著下行趨勢，預(yù)計美股反彈仍將延續(xù)，待衰退預(yù)期升溫后或?qū)⑥D(zhuǎn)向下行。首先，6月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)和CPI數(shù)據(jù)均低于市場預(yù)期，帶動10年期美債利率下破4.0%、美元指數(shù)下破101，預(yù)計短期10年期美債利率和美元指數(shù)仍將偏弱震蕩，但由于當(dāng)前美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體仍有韌性，二者也難現(xiàn)顯著下行趨勢。其次，當(dāng)前加息尾聲階段流動性改善預(yù)期仍利好美股，疊加經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體仍有韌性以及美股大型科技公司業(yè)績?nèi)詮姡A(yù)計在美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)沒有連續(xù)顯著走弱前，美股仍將延續(xù)反彈，當(dāng)經(jīng)濟數(shù)據(jù)連續(xù)走弱、衰退預(yù)期升溫后，美股或?qū)⑥D(zhuǎn)向下行趨勢。
　　▍風(fēng)險因素：美國通脹繼續(xù)回落進(jìn)程慢于預(yù)期；美國金融系統(tǒng)脆弱性和信貸收緊超預(yù)期；美國經(jīng)濟進(jìn)入衰退的時點快于預(yù)期。