>> 東吳證券-泰勝風(fēng)能(300129)Q2業(yè)績低于預(yù)期，在手訂單新高、H2盈利有望修復(fù)-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅，陳瑤，郭亞男 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報，23H1收入16.7億元，同增30.6%，其中Q2收入8.7億元，同環(huán)增20.0/7.5%。23H1歸母凈利潤1.2億元，同增17.9%；扣非1.0億元，同降14.0%，其中Q2歸母凈利潤0.3億元，同/環(huán)降26.9/69.4%，扣非0.3億元，同/環(huán)降57.6/63.0%。23H1銷售毛/凈利率19.0/6.9%，同比+2.8/-0.8pct，其中Q2銷售毛/凈利率16.1/3.1%，環(huán)比-6.1/-8.0pct。業(yè)績低于預(yù)期，主要系Q2：1）原材料成本較高，2）海上出貨不及預(yù)期，3）出貨結(jié)構(gòu)較差，4）信用減值0.26億所致。
23Q2公司毛利率16%、環(huán)比-6pct、23H2開工飽滿盈利有望修復(fù)。2023H1公司塔架出貨19.93萬噸，同比+40%，其中海上4.7-4.8/陸上15（其中出口6-7）萬噸，同比+353/+86（-24）%，受2023H1海風(fēng)項目延滯，海上出貨不及預(yù)期。2023Q2出貨約10.5萬噸，同比/環(huán)比+31/14%，其中海上3.3-3.4/陸上7（出口2）萬噸，環(huán)比+138/+56（-56）%。2023Q2公司毛利率16.1%，環(huán)比-6pct，主要系：1）陸風(fēng)出口占比約環(huán)比-30pct，而2023H1陸上外銷毛利率27%（內(nèi)銷14%），2）盈利較弱的海上塔筒出貨占比較高（2023H1海上毛利率11.1%，同比-18.6pct）。展望2023H2，行業(yè)開工提速，公司目前開工率飽滿+訂單豐富，我們預(yù)計2023年出貨60-65萬噸，同比增加60%+，同時2023Q2下旬原材料降價將逐漸體現(xiàn)，公司依托新疆布局+出口優(yōu)勢有望放大此收益，帶動整體盈利持續(xù)修復(fù)，業(yè)績向好！
在手訂單創(chuàng)新高、產(chǎn)能持續(xù)釋放。截至2023H1，在執(zhí)行及待執(zhí)行訂單共計48.5億元，環(huán)比+35%，創(chuàng)新高，其中陸上37.8/海上10.2億元，分別環(huán)比+47/6%。公司在挖掘現(xiàn)有國內(nèi)布局產(chǎn)能的前提下，做好中部、西部、南部市場的布局，其中用于出口的揚州25萬噸基地已于23年中建成投產(chǎn)，形成陸上35、出口36、海上/出口20萬噸的多維布局。此外，公司積極推進(jìn)南方基地+欽北200MW風(fēng)場，延伸風(fēng)電價值鏈，在風(fēng)電行業(yè)景氣周期中增強發(fā)展動能。
23Q2費用率優(yōu)化、現(xiàn)金流改善、存貨增長為23Q3增產(chǎn)備貨。2023Q2期間費用率8.8%，環(huán)比-1.8pct，主要系2023Q2匯兌收益+降低研發(fā)費用優(yōu)化所致。2023Q2信用減值0.26億元，主要是應(yīng)收賬款壞賬減值。2023H1存貨22億，較年初增長20%，其中原材料和在產(chǎn)品較年初分別增長46%/35%，主要系為2023Q3增產(chǎn)備貨。2023H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈流出2.2億元，2023Q2凈流入1.6億元，同環(huán)比+5.3/+142%。2023H1項目延滯，行業(yè)開工低迷，公司2023Q2經(jīng)營活動現(xiàn)金流改善+存貨增長預(yù)示開工逐漸回暖，2023H2有望持續(xù)改善并沖回部分應(yīng)收賬款減值。
盈利預(yù)測與投資評級：基于海風(fēng)開工不及預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測，我們預(yù)計23-25年歸母凈利潤4.1/6.1/8.0億元（前值為5.7/7.9/9.5億元），同增49%/49%/31%，考慮公司南方基地落成有望持續(xù)優(yōu)化海風(fēng)出貨結(jié)構(gòu)，給予2023年25xPE，目標(biāo)價11.0元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：競爭加劇，政策不及預(yù)期等。
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