>> 華泰證券-太陽紙業(yè)(002078)下半年造紙業(yè)務(wù)盈利修復有望-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔劼，王帥 |
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漿價高位回落拖累盈利同比表現(xiàn)
太陽紙業(yè)發(fā)布1H23業(yè)績，歸屬于母公司凈利潤12.5億元，同比-24.6%。2Q23歸母凈利潤6.9億元，同比-30.3%。在商品漿價格同比大幅回落挑戰(zhàn)下，盈利同比仍然承壓，但總體盈利環(huán)比修復態(tài)勢延續(xù)(4Q22/1Q23：5.4/5.6億元)?？紤]更低的文化紙和箱板紙價格，將2023/2024/2025年EPS分別下調(diào)14.2/2.8/1.0%至1.04/1.34/1.68元，目標價下調(diào)6.5%至11.92元，基于2023-2024平均EPS，給予10xP/E，與2015年以來的歷史均值一致。盡管1H23各品種紙價均有所回落，但7月以來各紙種的價格正在陸續(xù)修復，年初以來原料成本的下行也有望在2H23得到更多體現(xiàn)，疊加新項目產(chǎn)能的釋放，我們預計2H23造紙業(yè)務(wù)盈利有望進一步修復。維持“增持”。
造紙：原料價格下行有望在2H23進一步體現(xiàn)
造紙業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)收入143億元，同比+2.8%。收入端增量主要由非涂布文化紙驅(qū)動(1H23：65.4億元，同比+30.9%)。雙膠紙的市場價格同期同比+6.6%，我們預計非涂布文化紙業(yè)務(wù)收入的強勁增長更多反映了公司積極開拓市場下銷量增長的成效。受產(chǎn)品價格回落影響(箱板紙市場均價1H23同比-16.3%)，箱板紙業(yè)務(wù)收入同比-19.9%至45.6億元，是收入端負面影響最大的品種。得益于控本和原料價格回落，1H23造紙業(yè)務(wù)毛利率13.4%，總體維持平穩(wěn)(同比-1.2pp，環(huán)比+1.4pp)?？紤]原料的庫存周期，我們預計木漿市場價格年初以來的顯著回落(-26.0%)有望在下半年體現(xiàn)更為顯著。
制漿：2H23漿價或仍有波折，原燃料成本回落緩釋盈利下行壓力
制漿業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)收入39.1億元，同比-19.8%。其中溶解漿和化學漿的收入同比分別-26.5%和-23.8%，被化機漿相對更為平穩(wěn)的收入(同比+5.4%)部分抵消。受益于木片和煤炭的原燃料成本的回落，毛利率環(huán)比2H22+2.5pp至18.8%，但同比仍低5.3pp。6月以來國內(nèi)漿價有企穩(wěn)反彈的跡象，但考慮到紙漿產(chǎn)能增長仍在高峰期(Fastmarket RISI預計23-24年海外商品漿產(chǎn)能增量在744萬噸/年，23年國內(nèi)紙廠配套木漿產(chǎn)能225萬噸/年)，漿價在2H23或仍面臨波折。
加大林漿紙一體化布局，強化市場話語權(quán)和成本競爭力
在山東、北海、老撾三大生產(chǎn)基地布局基本完成后，公司繼續(xù)加大林漿紙一體化布局。南寧林漿紙一體化基地中100萬噸包裝紙和50萬噸本色漿項目有望在3Q23陸續(xù)開始試生產(chǎn)。在仍然激烈的漿紙產(chǎn)業(yè)中，通過加大林漿紙一體化布局，不僅有望幫助公司提高產(chǎn)品的市場話語權(quán)，也有望進一步鞏固成本競爭力，更好地平抑周期波動。
風險提示：消費復蘇弱于預期，供給投放快于預期，進口紙影響大于預期。
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