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事件：公司公告2023年半年報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收19.34億元，同比下降2.58%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.51億元，同比下降24.59%。單二季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入95.37億元，同比、環(huán)比分別下降6.39%、2.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.86億元，同比下降30.34%，環(huán)比增長21.24%。
　　二季度業(yè)績略超預(yù)期，盈利環(huán)比有所改善，周期底部經(jīng)營穩(wěn)健。2023年單二季度公司歸母凈利潤環(huán)比增長21%至6.86億元，略超市場預(yù)期，木片、能源成本下降助力盈利修復(fù)。二季度公司單季度年化ROE為11.36%，環(huán)比提升約1.6pct，實(shí)現(xiàn)歸母凈利率7.22%，環(huán)比提升1.4pct，盈利能力穩(wěn)步改善。
　　木片、能源成本回落，貢獻(xiàn)二季度主要業(yè)績增量。二季度木片、動(dòng)力煤價(jià)格環(huán)比均有不同程度的下跌，受益于此，公司自制木漿以及能源成本均有回落，我們推測成本端的改善是二季度公司盈利環(huán)比修復(fù)的主要成因。拆分三大主要業(yè)務(wù)來看：（1）文化紙：二季度紙漿成本回落疊加需求復(fù)蘇疲軟等因素，文化紙價(jià)格環(huán)比走低，推測二季度文化紙漿紙價(jià)差有所回落。（2）牛皮箱板紙：需求弱復(fù)蘇背景下推測二季度箱板紙與廢紙價(jià)差環(huán)比小幅下降。（3）溶解漿：二季度溶解漿價(jià)格環(huán)比小幅下調(diào)，同期進(jìn)口木片價(jià)格大幅回落，推測盈利環(huán)比改善。
　　下半年成本下行持續(xù)改善盈利，漿紙產(chǎn)量穩(wěn)健擴(kuò)張助力中長期發(fā)展。漿價(jià)快速下行背景下，下半年公司用漿成本有望大幅回落，伴隨9月文化紙、箱板紙逐步轉(zhuǎn)入傳統(tǒng)旺季，紙價(jià)有望逐步企穩(wěn)回升，帶動(dòng)盈利進(jìn)一步修復(fù)。新增產(chǎn)能方面，南寧PM1特種文化紙已于2023年4月投產(chǎn)，南寧100萬噸高檔包裝紙產(chǎn)線以及50萬噸本色化學(xué)木漿生產(chǎn)線將于2023年三季度投產(chǎn)。展望未來，廣西南寧基地進(jìn)一步的建設(shè)規(guī)劃落地將推動(dòng)公司漿紙產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)容，實(shí)現(xiàn)中長期的穩(wěn)步發(fā)展。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　按保守情形進(jìn)行盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別達(dá)29.84/35.76/37.23億元(此前預(yù)測2023-2024年為30.20/34.52億元)，對應(yīng)BPS分別為9.29/10.57/11.90元，ROE分別達(dá)12.2%/12.9%/11.9%。結(jié)合歷史ROE對應(yīng)的PB估值區(qū)間，給予2023年目標(biāo)估值1.7倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)格15.79元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、終端需求復(fù)蘇幅度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司漿紙新項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)