>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：低基數(shù)提振7月利潤營收降幅收窄-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大?。?/td>
| 679KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
易峘 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
7月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)點評
2023年8月27日，國家統(tǒng)計局公布了2023年7月工業(yè)企業(yè)財務數(shù)據(jù)。7月企業(yè)利潤同比降幅從6月的8.4%收窄至6.6%，主要是營收增速的降幅收窄（從6月的-2.6%回升至-1.1%）。行業(yè)中，6月表現(xiàn)亮眼的電子計算機行業(yè)并未延續(xù)增速回升，但電氣機械行業(yè)同比增速明顯回升、已連續(xù)保持15個月的兩位數(shù)增速。往前看，韓國8月前20天出口同比回落顯示電子產(chǎn)業(yè)鏈景氣度仍待改善，總需求回升仍有不確定性，7月底政治局會議以來、貨幣政策（下調LPR等）、財政政策（減稅降費等）均有所部署，均有助于改善工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負債表狀況，但實際執(zhí)行及效果需進一步追蹤和觀察。
具體看：
1） 7月上游行業(yè)利潤同比有所收窄，部分受低基數(shù)提振，22-23年復合增速則小幅回落，其中石油天然氣2年復合增速有所上行。上游行業(yè)利潤同比跌幅由6月的38.1%收窄至27.7%、其中主要的拖累項為煤炭開采。從22-23年復合增速來看，上游利潤從6月的5%小幅回落至4.8%，單月變化幅度不大。分項看，黑色/有色金屬礦采選業(yè)盈利同比增速從6月的-42.4%/-7.8%回升至676%/20.5%，主要受基數(shù)效應提振，2年復合增速分別為-41.4%/15.9%、較6月小幅回落。水泥礦采選同比增速錄得-24%、仍在較弱區(qū)間，2年復合增速從6月的-0.3%進一步回落至-9.3%。而石油天然氣開采同比降幅明顯收窄，2年復合增速亦從6月的21%回升至31.3%；
2）低基數(shù)下、中游制造業(yè)利潤同比增速回升，但22-23年復合增速顯示利潤增速有所放緩，其中電氣機械、電力熱力等依然保持高增速。中游制造業(yè)利潤同比增速從6月的-1.7%大幅上行至12.9%，但值得注意的是2年復合增速從6月的-4.7%回落至-12.4%、顯示去除基數(shù)效應后、中游制造業(yè)的利潤仍待修復。分行業(yè)看，電氣機械、有色金屬冶煉延續(xù)較高增速（同比分別錄得65%和116.7%），對7月利潤增速的貢獻分別約為4.2/3.8個百分點。同樣分析22-23年的復合增速，電氣機械、電力熱力從6月的28.4%/38.2%進一步回升至44.4%/40.7%，但是化學制品、通用設備、專用設備、儀器儀表等兩年復合增速均有所回落。
3）下游制造業(yè)利潤同比降幅從6月的1.8%走闊至22.4%，2年復合降幅亦從6月的5.3%下行至13.7%，其中酒精飲料制造業(yè)同比降幅有所收窄，計算機通信利潤同比從6月的61.5%再度轉負，兩年復合增速亦明顯回落，對7月利潤同比增速的拖累約為3.2個百分點，但計算機通信行業(yè)營業(yè)收入同比降幅呈現(xiàn)邊際改善（7月-1.5%vs 6月-4.2%）。結合韓國7月出口降幅由6月的6%回落至16.4%，8月前20日同比降幅錄得16.5%、電子產(chǎn)業(yè)鏈景氣度或仍待回升。汽車同比增速從6月-24.8%回落至-30%，主要受基數(shù)擾動，兩年復合增速從6月的3%回升至10.3%。此外，紡織服裝、家具、造紙、娛樂用品等行業(yè)利潤的2年復合增速回落，但酒精飲料、煙草等2年復合增速有所回升。
7月國企利潤增速降幅收窄、但私企和外企利潤增速回落。7月國企利潤降幅由6月的32%收窄至15.3%，但民營和外資工業(yè)企業(yè)利潤增速回落，同比增速分別從6月的36.5%/-9.7%回落至9.3%/-10%。
季調后，7月工業(yè)企業(yè)整體利潤率為5.2%，小幅低于6月的5.6%、主要受下游利潤率回落的拖累。具體來看，7月上游利潤率較6月的19.5%略升至20.1%；中游行業(yè)利潤率約為4.3%、與6月基本持平，但明顯高于去年同期的3.7%；而下游行業(yè)利潤率較6月的6%下行至5.4%，較去年同期低約1.3個百分點。
季調后，7月產(chǎn)成品庫存增速延續(xù)放緩趨勢，從6月的2.2%繼續(xù)回落至1.6%。7月工業(yè)企業(yè)總體資產(chǎn)負債率較6月略有上行，應收賬款（與銷售收入）比率較6月約下行1個百分點（圖表9，11及13）。
6月工業(yè)企業(yè)虧損額增速小幅回落。財務費用收入占比持續(xù)下降，流動資產(chǎn)比例略下行（圖表8，10及12，由于7月工業(yè)企業(yè)財務費用、流動資產(chǎn)和虧損額數(shù)據(jù)到目前為止未披露，我們將在下月點評中一并更新）。
7月工業(yè)企業(yè)整體盈利/收入同比降幅均有所收窄，可能來自于去年同期疫情反復帶來的基數(shù)變動干擾，2年復合增速有所回落，反映企業(yè)盈利回升基礎仍有待夯實。整體而言，7月企業(yè)營收較6月的-2.6%小幅回升至-1.1%，但部分受到低基數(shù)效應的提振，2年復合增速較6月的3.1%略回落至2.9%、亦不及1季度的2年復合增速5.9%。往前看，企業(yè)盈利能力的可持續(xù)改善可能需要觀察經(jīng)濟基本面的氣溫回升，考慮到7月經(jīng)濟各項數(shù)據(jù)顯示基本面有待改善，地產(chǎn)周期下行趨勢仍待改善（參見《暑期出行需求回暖，投資需求偏弱》，2023/8/15），我們維持此前判斷，穩(wěn)增長政策更可能由基本面變化觸發(fā)，觀察穩(wěn)增長政策效果的最優(yōu)領先指標仍是社融和月度財政赤字的環(huán)比變化。但考慮到跨周期調節(jié)的種種制約，政策基調可能仍是“托而不舉”（參見《盤點近期穩(wěn)增長政策》，2023/8/6）。
風險提示：
1）若穩(wěn)增長政策不及預期、內需回升的動能可能偏弱，拖累企業(yè)盈利；
2）若地產(chǎn)周期超預期下行，居民資產(chǎn)負債表及企業(yè)信心可能會受到明顯拖累。
|
|
