>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：支出增速回升，財(cái)政邊際寬松-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023年7月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
“穩(wěn)增長(zhǎng)”背景下，7月財(cái)政擴(kuò)張力度有所回升，“一般預(yù)算+政府型基金”赤字加總同比少增3490億元，較6月（同比少增約7232億元）邊際擴(kuò)張。其中，“一般預(yù)算+政府性基金”收入同比增速?gòu)?月的-0.6%略升至0.2%，收入的回升部分來(lái)自增值稅/企業(yè)所得稅季初集中繳稅的提振、而以土地出讓收入為主的地方性基金收入回升可持續(xù)性待觀察?！耙话泐A(yù)算+政府性基金”的支出同比降幅則收窄3.6個(gè)百分點(diǎn)至-12.7%。
往前看，3季度基數(shù)回落、9月前完成23年地方債發(fā)行和（可能）提前使用24年地方債額度；延續(xù)減稅降費(fèi)政策等因素均有望進(jìn)一步推升財(cái)政赤字的擴(kuò)張，但年底的基數(shù)抬升或再度對(duì)財(cái)政赤字同比帶來(lái)壓力。基本面而言，7月的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)能仍然偏弱、地產(chǎn)周期下行或讓土地出讓收入回升的可持續(xù)性承壓，穩(wěn)增長(zhǎng)政策托舉總需求的必要性提升，如央行年內(nèi)第二次調(diào)整LPR報(bào)價(jià)（參見(jiàn)《為何LPR降幅低于市場(chǎng)操作利率？》，2023/8/21）。而對(duì)于有效提振實(shí)體需求而言，財(cái)政擴(kuò)張的提振作用可能更為明顯，追蹤月度財(cái)政廣義赤字率的變化以及信貸周期走勢(shì)仍是判斷政策實(shí)際力度和效果的最有效領(lǐng)先指標(biāo)（參見(jiàn)《2023年2Q及6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》，2023/7/17）。
具體看：
1.7月整體財(cái)政擴(kuò)張力度溫和回升、但尚不及去年財(cái)政刺激規(guī)模
7月一般預(yù)算+政府型基金合并赤字為-1566億元，同比少增3490億元（6月同比少增約7232億元）。其中，一般公共預(yù)算錄得赤字-2401億元（去年7月赤字為-1896億元），但政府性基金赤字從去年7月的3820億元收窄至835億元。7月財(cái)政存款環(huán)比回升9078億元、同比多增4214億元，主要為季節(jié)性因素驅(qū)動(dòng)，財(cái)政存款同比降幅從6月的10.4%收窄至2.6%。
拆分看，“一般預(yù)算+政府性基金”收入同比增速?gòu)?月的-0.6%回正至7月的0.2%，增速變化在1個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)，其中，一般公共預(yù)算收入同比增速?gòu)?月的5.6%回落至1.9%、剔除留抵退稅影響后同比降幅較6月的10.2%收窄至4.8%，2022-23兩年復(fù)合降幅亦較6月的2.8%收窄至1.1%。政府性基金收入同比降幅從6月的19.5%收窄至6%，兩年復(fù)合降幅亦從6月的28.1%收窄至19.7%。“一般預(yù)算+政府性基金”支出同比降幅則收窄3.6個(gè)百分點(diǎn)至-12.7%。
2.一般預(yù)算收入中，增值稅及企業(yè)所得稅收入主要受季節(jié)性因素推升
7月稅收收入同比增速?gòu)?月的13.6%回落至4.5%（剔除留抵退稅影響后同比從6月的-9%回升至-3.8%），主要由增值稅及企業(yè)所得稅收入回升推動(dòng)。剔除留抵退稅影響后，7月增值稅收入同比增速較6月的-7.3%回升至2.9%；企業(yè)所得稅收入同比增速也從6月的-21.2%回升至-16%，部分受到7月季初稅費(fèi)預(yù)繳的提振。相較而言，季節(jié)性較弱的個(gè)人所得稅7月同比則從6月的4%回落至-0.8%，或體現(xiàn)個(gè)人收入回升基礎(chǔ)仍待夯實(shí)。
此外，7月消費(fèi)稅同比增速繼續(xù)回升，或受汽車、成品油等商品消費(fèi)的提振。消費(fèi)稅同比從6月的8.5%進(jìn)一步回升至14.5%，而7月社會(huì)消費(fèi)品零售額同比增速回落，二者的背離可能一定程度上來(lái)自商品消費(fèi)中的結(jié)構(gòu)分化，汽車、成品油等可選消費(fèi)品需求仍較強(qiáng)，而二者為主要的消費(fèi)稅稅基。此外，7月出口退稅同比降幅較6月的20.6%收窄至4.1%，可能部分受出口及出口退稅的歷史數(shù)據(jù)口徑調(diào)整擾動(dòng)。
3.政府性基金收入中，土地出讓收入的持續(xù)回升可能仍待觀察
7月土地出讓收入同比降幅從6月的24.3%收窄至10.1%，但鑒于地產(chǎn)成交同比仍偏弱，可持續(xù)性有待觀察。通常而言，由于從土地成交到價(jià)款入庫(kù)，通常存在1個(gè)月及以上的滯后效應(yīng)，即政府性基金收入中的土地出讓收入滯后于土地成交總價(jià)。而對(duì)比100大中城市土地成交數(shù)據(jù)，7月成交總價(jià)同比降幅較6月的24.3%走闊至56.6%，100大中城市土地溢價(jià)率亦從6月的5.8%回落至5.1%、因此土地出讓收入的持續(xù)回升或需夯實(shí)地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)。
4.財(cái)政支出力度邊際回升、傳遞穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)
7月一般公共支出及政府性基金支出均有所回升，教育、社會(huì)保障與就業(yè)及節(jié)能環(huán)保支出增速回升、而衛(wèi)生健康、農(nóng)林水事務(wù)支出增速回落：7月一般公共支出同比從6月的-2.5%回升至-0.8%，22-23年復(fù)合增速亦從6月的1.7%回升至4.4%。而政府性基金支出增速?gòu)?月的-42.7%回升至-35.8%，兩年復(fù)合增速?gòu)?14.3%小幅回升至-12.1%。其中，教育和社會(huì)保障與就業(yè)支出的同比增速均轉(zhuǎn)正，分別從6月的-1.6%/-0.5%回升至2.6%/2.5%，2年復(fù)合增速亦有上行。節(jié)能環(huán)保支出同比從6月的-0.2%回升至16%（2年復(fù)合增速?gòu)?0.6%上行至6.5%），或體現(xiàn)出財(cái)政政策對(duì)于穩(wěn)就業(yè)及節(jié)能減排等領(lǐng)域的傾斜。另一方面，衛(wèi)生健康和農(nóng)林水事務(wù)領(lǐng)域支出增速分別從5.2%/2.8%回落至-2.9%/-4%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)周期持續(xù)回落，地方政府債風(fēng)險(xiǎn)蔓延。
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