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中報(bào)信號(hào)正面，海外風(fēng)險(xiǎn)推升AH溢價(jià)逼近去年高點(diǎn)
　　近期美元/美債利率反復(fù)，政策出臺(tái)力度/密度弱于預(yù)期，美股回調(diào)壓力下，港股隨之調(diào)整：①H1財(cái)報(bào)顯示港股業(yè)績(jī)底已現(xiàn)，分子端有支撐，港股深度調(diào)整的可能性較低；②美股或震蕩回落，外圍波動(dòng)推升AH溢價(jià)逼近去年高點(diǎn)，短期內(nèi)5月底點(diǎn)位或?yàn)楸据喢拦苫卣{(diào)的支撐位，后續(xù)仍需關(guān)注本周Jackson Hole央行年會(huì)及美國(guó)財(cái)政部發(fā)債計(jì)劃。后續(xù)企穩(wěn)的關(guān)鍵信號(hào)在于地產(chǎn)/化債政策出臺(tái)，若后續(xù)政策落地超預(yù)期，疊加港股估值低位，即使美股短期回調(diào)，港股仍或企穩(wěn)。配置方向，建議關(guān)注啞鈴型配置結(jié)構(gòu)：部分順周期行業(yè)（消費(fèi)建材、工業(yè)金屬、鋼鐵）以及獨(dú)立景氣行業(yè)（游戲、醫(yī)藥）。
　　23H1財(cái)報(bào)確認(rèn)22FY為港股業(yè)績(jī)底，消費(fèi)、大金融板塊業(yè)績(jī)環(huán)比回升
　　截至8月19日，按照市值統(tǒng)計(jì)，港股23H1整體披露率（中報(bào)+預(yù)告）達(dá)到45%，恒指披露率達(dá)44%，接下來(lái)兩周將會(huì)進(jìn)入中報(bào)披露高峰期?；谝雅吨袌?bào)的可比口徑，23H1港股凈利潤(rùn)TTM增速由0.2%（22FY）提升至7.0%，恒指由1.1%（22FY）回升至7.1%，盈利拐點(diǎn)初現(xiàn)，符合我們?cè)?.27《流水不爭(zhēng)先，爭(zhēng)滔滔不絕》中對(duì)22FY為港股業(yè)績(jī)底的判讀。具體來(lái)看，大金融、消費(fèi)風(fēng)格出現(xiàn)拐點(diǎn)，周期行業(yè)則處于下行區(qū)間。具體來(lái)看：①制藥、生物科技與生命科學(xué)，醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)、零售業(yè)23H1同比增速?gòu)椥暂^高；②半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備、材料、能源行業(yè)同比增速轉(zhuǎn)負(fù)下行。
　　美國(guó)財(cái)政部發(fā)債&YCC&通脹風(fēng)險(xiǎn)→美股回調(diào)，短期5月底點(diǎn)位或?yàn)橹挝?br>　　近期美股下行，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性尚存，短期或震蕩，觀察點(diǎn)在于本周JacksonHole央行年會(huì)：①油價(jià)反復(fù)下，美國(guó)通脹存在隱憂，疊加7月FOMC會(huì)議紀(jì)要偏鷹→加息預(yù)期升溫；②美國(guó)財(cái)政部大規(guī)模發(fā)債、惠譽(yù)、穆迪下調(diào)美國(guó)主權(quán)/銀行信用評(píng)級(jí)，日本央行調(diào)整YCC加劇資金從美債流出風(fēng)險(xiǎn)，美債收益率上行，博弈關(guān)鍵點(diǎn)或?yàn)槿毡?0月議息會(huì)議。短期內(nèi)，5月底點(diǎn)位或?yàn)楸据喢拦苫卣{(diào)支撐位：①5月起，AI行情催化美股上行，但近期科技股分子分母端承壓；②彼時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，美元指數(shù)與當(dāng)前點(diǎn)位相近，但若美國(guó)財(cái)政部超預(yù)期發(fā)債/銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步發(fā)酵，美股存在進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)。
　　AH溢價(jià)逼近去年高點(diǎn)，地產(chǎn)/化債政策出臺(tái)或?yàn)楦酃善蠓€(wěn)信號(hào)
　　中報(bào)信號(hào)正面，海外風(fēng)險(xiǎn)推升AH溢價(jià)逼近去年高點(diǎn)。從復(fù)盤來(lái)看，美股下跌與港股走勢(shì)相關(guān)性較強(qiáng)，且港股估值水平越高，港股跌幅越深。但若美股短期回調(diào)，且港股基本面出現(xiàn)拐點(diǎn)向上+估值低位，資金通常會(huì)由美股流向港股，港股短期企穩(wěn)/上行。在本輪美股調(diào)整中，港股估值處于低位、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回踩至1年均值+1.5x標(biāo)準(zhǔn)差附近，海外風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)AH溢價(jià)逼近去年高點(diǎn)。而樂(lè)觀情形下，在前期政策高定調(diào)下，近期經(jīng)濟(jì)修復(fù)不足的底色若能推動(dòng)后續(xù)政策落地的密度/力度提升，疊加AH溢價(jià)逼近去年高點(diǎn)，即使美股短期回調(diào)，港股仍或企穩(wěn)。
　　啞鈴型配置結(jié)構(gòu)仍有效，關(guān)注景氣出現(xiàn)回升跡象的行業(yè)
　　結(jié)合景氣趨勢(shì)，建議考慮高股息+成長(zhǎng)的啞鈴型配置：1）游戲：5-6月國(guó)內(nèi)移動(dòng)游戲收入同比轉(zhuǎn)正。2）部分順周期產(chǎn)品：①消費(fèi)建材：6月房屋竣工面積同比維持較高增速，水泥等建材價(jià)格同比降幅收窄，且建材成本端原材料壓力減輕；②鋼鐵：7月螺紋、中厚板等鋼材價(jià)格同比降幅大幅收窄；③工業(yè)金屬：近期銅、鋁價(jià)格同比均轉(zhuǎn)正，前瞻看，在國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼和美元指數(shù)或見(jiàn)頂情況下，工業(yè)金屬價(jià)格或回升。3）醫(yī)藥：前瞻指標(biāo)全球醫(yī)藥投融資額同比Q2降幅繼續(xù)收窄。建議關(guān)注：①互聯(lián)網(wǎng)：游戲；②消費(fèi)：醫(yī)藥；③景氣回升的順周期：消費(fèi)建材、鋼鐵、工業(yè)金屬。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲(chǔ)收水力度超預(yù)期。