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8月26日| 【華泰宏觀+策略】海外金融條件與港股風(fēng)險(xiǎn)偏好監(jiān)測二十二期金融市場資金可得性和融資難易程度有助于前瞻判斷全球宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場走勢，而港股受海外金融條件溢出更加明顯，對海外金融條件的變化更加敏感。為了幫助投資者更好把握海外金融條件以及港股微觀風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，華泰宏觀團(tuán)隊(duì)與華泰策略團(tuán)隊(duì)聯(lián)合推出系列報(bào)告，本周為第二十二期。
　　一、上周概覽
　　從海外金融條件來看，外匯市場美元流動(dòng)性收緊，其他市場總體平穩(wěn)。由于美債利率處于高位以及美國經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期，美元指數(shù)走強(qiáng)至104.1，外匯市場美元流動(dòng)性收緊；上周無重大風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生，美股美債波動(dòng)率均回落。
　　從港股風(fēng)險(xiǎn)偏好來看，不同主體風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)分歧。從港股估值角度來看，當(dāng)前港股絕對估值和相對A股估值水位皆展現(xiàn)出投資性價(jià)比；資金結(jié)構(gòu)方面，主動(dòng)性外資繼續(xù)流出，且數(shù)值上較上周更多，上周產(chǎn)業(yè)資本回購總體金額則連續(xù)三周大幅上升。
　　二、宏觀—海外金融條件高頻監(jiān)測
　　美元流動(dòng)性指標(biāo)：1）美元凈流動(dòng)性=美聯(lián)儲總資產(chǎn)-財(cái)政存款-逆回購是流入金融體系的資金量，凈流動(dòng)性越高美元越充裕。2）銀行系統(tǒng)壓力監(jiān)測指標(biāo)，SOFR-OIS利差是3個(gè)月期SOFR和隔夜利率互換之間的差額，息差擴(kuò)大反映了貨幣市場借貸成本上升；美國銀行業(yè)存款和資產(chǎn)負(fù)債表變動(dòng)反映了資產(chǎn)負(fù)債的細(xì)分結(jié)構(gòu)；聯(lián)儲BTFP貸款量反映了銀行的應(yīng)急流動(dòng)性需求。3）國債市場流動(dòng)性，美債買賣價(jià)差越小代表國債市場流動(dòng)性越好；彭博美國和德國國債流動(dòng)性指數(shù)越小，國債市場流動(dòng)性越好。4）外匯市場美元流動(dòng)性：歐元、日元、英鎊貨幣互換基差代表使用上述貨幣在外匯市場獲得美元所需要付出的額外成本，基差越小代表外匯市場上美元越稀缺；FIMA回購協(xié)議工具與央行貨幣互換工具（Swap）都是海外央行從美聯(lián)儲獲取美元流動(dòng)性的工具，使用量越大，表示海外美元需求越高。5）波動(dòng)性指數(shù)，MOVE指數(shù)和VIX指數(shù)越高，分別代表美國國債市場和美國股票市場波動(dòng)性越大。
　　海外信用風(fēng)險(xiǎn)：1）企業(yè)信用利差，美銀美林美國企業(yè)投資級（BBB）債和高收益?zhèn)钏皆礁撸髽I(yè)融資成本和難度越大，而安碩摩根大通美元新興市場債券ETF價(jià)格越低表示新興市場債券收益率越高，其企業(yè)融資成本和難度越大。2）信用違約掉期，北美CDX指數(shù)（投資級企業(yè)）、歐洲Itraxx指數(shù)（投資級企業(yè)）和主要銀行的CDS指數(shù)越高，代表債券違約風(fēng)險(xiǎn)越大。
　　三、策略—港股微觀風(fēng)險(xiǎn)偏好監(jiān)測
　　港股估值情況：1）主要指數(shù)估值歷史分位數(shù)：恒生指數(shù)采用常用的PETTM與PBLF，考慮此前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盈利情況或不適用于PE估值法，恒生科技指數(shù)采用PSTTM作為替代指標(biāo)。2）AH溢價(jià)情況，反映分行業(yè)港股股價(jià)當(dāng)前相對A股的投資性價(jià)比。
　　資金流動(dòng)和頭寸：1）南向資金，刻畫內(nèi)資對港股的配置行為和當(dāng)期行業(yè)偏好。2）外資動(dòng)向，利用EPFR提供的海外共同基金資金流數(shù)據(jù)，監(jiān)測外資主動(dòng)、被動(dòng)型共同基金的交易行為與偏好。3）空頭頭寸，利用恒生指數(shù)看沽看購頭寸比刻畫空頭頭寸，自下而上計(jì)算了港股互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)兩大重點(diǎn)板塊的做空比例情況，反映空頭對港股整體和主要港股板塊的交易行為與偏好。4）產(chǎn)業(yè)資本，統(tǒng)計(jì)全部港股產(chǎn)業(yè)資本回購的家數(shù)和總金額情況，一般而言，產(chǎn)業(yè)資本大額回購是重要的底部行為信號。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外銀行風(fēng)波升級地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升。