>> 華泰證券-策略周報(bào)：機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，等待破局信號(hào)-230820
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
大小： |
1915KB |
| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王以 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，破局信號(hào)為政策加碼或中美利差見(jiàn)底
上周市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓，日均成交額回落至7000億元以下。近期悲觀情緒或已定價(jià)金融/經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱和美元/美債利率反復(fù)，市場(chǎng)有望獲得支撐：1）全A風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)創(chuàng)年初以來(lái)新高，已回踩至1年均值+1.5x標(biāo)準(zhǔn)差附近；2）央行呵護(hù)下人民幣匯率邊際企穩(wěn)；3）周中MLF利率超預(yù)期調(diào)降，周五盤后證監(jiān)會(huì)就活躍資本市場(chǎng)宣布一攬子措施，政策漸次落地中。考慮美股調(diào)整+解禁高峰+業(yè)績(jī)窗口影響，月底前市場(chǎng)或底部震蕩，破局信號(hào)可能為地產(chǎn)/化債/資本市場(chǎng)政策加碼或中美利差見(jiàn)底（對(duì)應(yīng)北向凈流出減壓），配置上關(guān)注電子/醫(yī)藥/工業(yè)金屬/消費(fèi)建材/游戲/計(jì)算機(jī)/非銀等和紅利板塊。
全A風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回踩+1.5x標(biāo)準(zhǔn)差，IPO放緩和回購(gòu)潮對(duì)資金面指引積極
我們跟蹤的A股底部信號(hào)體系當(dāng)前亮燈比例仍約4成左右，近期有兩點(diǎn)變化：1）全AERP回踩至1年均值+1.5x標(biāo)準(zhǔn)差附近；2）近1個(gè)月產(chǎn)業(yè)資本凈減持額收窄至300億元，但尚未轉(zhuǎn)為凈增持。但需要注意，A股和美股相對(duì)美債的股債性價(jià)比偏低，指向階段底有一定脆弱性。此外，IPO放緩和回購(gòu)潮對(duì)資金面指引積極：1）歷史上IPO暫停期間市場(chǎng)上漲概率為5/9，IPO募資規(guī)模與Wind全A走勢(shì)并無(wú)顯著相關(guān)性，但存量博弈環(huán)境下IPO放緩有利于緩解資金面壓力；2）8月A股回購(gòu)金額回升至2016年以來(lái)68%分位，接近22年年初水平，醫(yī)藥/化工/交運(yùn)等行業(yè)回購(gòu)明顯增多。
若印花稅調(diào)降將提振短期情緒，1個(gè)月內(nèi)非銀/建筑/石化/化工/醫(yī)藥占優(yōu)
周五盤后證監(jiān)會(huì)就活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心宣布一攬子措施，聚焦降費(fèi)“讓利”、交易環(huán)節(jié)和IPO/再融資節(jié)奏，從表態(tài)上看后續(xù)政策將陸續(xù)出臺(tái)，并回應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)于調(diào)降印花稅的關(guān)切。歷史上，A股發(fā)生過(guò)15次印花稅調(diào)整，其中7次下調(diào)后1周/1個(gè)月/3個(gè)月上證指數(shù)上漲概率分別為86%/100%/43%，漲幅中位數(shù)分別為5.6%/6.1%/-5.3%，反映調(diào)降印花稅對(duì)短期情緒有提振作用，但不決定中期市場(chǎng)方向。除非銀直接受益外，考察下調(diào)后1個(gè)月上漲概率和相對(duì)全A勝率，建筑/石化/化工/醫(yī)藥等占優(yōu)。
中報(bào)前瞻：1Q23為本輪全A盈利增速底仍為大概率事件
截至8月18日，Wind全A中報(bào)及業(yè)績(jī)快報(bào)披露率約21%（以個(gè)數(shù)計(jì)，后同），基于已披露的情況，2Q23全A歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比中位數(shù)為7.6%，較1Q23（5.1%）小幅抬升。我們維持1Q23為本輪全A盈利增速底，后拾級(jí)而上的判斷：1）新增中長(zhǎng)期貸款TTM同比領(lǐng)先全A非金融盈利增速6個(gè)月左右，前者年初以來(lái)處于上升通道中；2）PPI領(lǐng)先庫(kù)存1~2Q，6月PPI同比見(jiàn)底，全A非金融盈利周期同步或略領(lǐng)先于庫(kù)存周期；3）高頻數(shù)據(jù)上，7月全行業(yè)景氣指數(shù)小幅回升。行業(yè)維度，上游資源品仍有下行壓力，非銀/社服/醫(yī)美/商貿(mào)/紡服/傳媒盈利增速改善幅度居前。
配置建議：電子/醫(yī)藥/工業(yè)金屬/消費(fèi)建材/游戲/計(jì)算機(jī)/非銀等和紅利板塊
當(dāng)前輪動(dòng)加快，操作上可適當(dāng)拉長(zhǎng)視角：中期維度，延續(xù)景氣-籌碼-主題的框架，戰(zhàn)略看多電子（順全球庫(kù)存周期回升的面板、消費(fèi)電子、元件）；長(zhǎng)期維度，醫(yī)藥戰(zhàn)略底部或在形成，反腐影響出清后有望迎來(lái)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，驅(qū)動(dòng)力有三，①2Q23全球醫(yī)藥投融資額同比連續(xù)兩個(gè)季度回升，周期底部或確認(rèn)，②前期壓制醫(yī)藥估值的公募籌碼壓力消化較充分，③一級(jí)行業(yè)中醫(yī)藥調(diào)整的時(shí)間、空間均居前；月度維度，戰(zhàn)術(shù)配置順周期的工業(yè)金屬/消費(fèi)建材、TMT的游戲/計(jì)算機(jī)。此外，弱復(fù)蘇基調(diào)下，投資者下修全年增長(zhǎng)和收益率預(yù)期，關(guān)注能為組合提供安全邊際的紅利板塊。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；聯(lián)儲(chǔ)收水超預(yù)期。
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