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事項：
　　鴻路鋼構(gòu)發(fā)布2023年中報：公司23H1實現(xiàn)營業(yè)收入110.71億，同比+24.38%，扣非后歸母凈利潤4.49億，同比+14.51%，單Q2扣非后歸母凈利潤3.07億，同比+3.57%。
　　評論：
　　產(chǎn)量保持高增，噸盈利下滑影響業(yè)績。公司23H1實現(xiàn)營業(yè)收入110.71億，同比+24.38%，歸母凈利潤5.53億，同比+8.12%，扣非后歸母凈利潤4.49億，同比+14.51%，單Q2實現(xiàn)營收60.54億，同比+12.47%，歸母凈利潤3.52億，同比+2.26%，扣非后歸母凈利潤3.07億，同比+3.57%。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，輕鋼結(jié)構(gòu)、橋梁鋼構(gòu)、空間鋼構(gòu)增速較快，收入同比增長均接近30%，重鋼業(yè)務(wù)增速稍緩，同比+18%，占總營收比例小幅下降近2pct至38%。產(chǎn)量方面，公司2023H1鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量210.33萬噸，同比+32.63%，其中Q2產(chǎn)量118.62萬噸，同比+34.22%，Q2月均產(chǎn)量近40萬噸，規(guī)模邁上新臺階。我們測算Q1-Q2噸收入各為5472元、5104元，噸毛利各為507元、603元，同比各-68元、-186元（產(chǎn)量口徑計算）。訂單方面，公司2023H1新簽合同額150.57億元，同比+17.81%，其中Q2新簽訂單78.52億元，同比+16%，23Q1-Q2鋼材均價同比各降19%、17%，剔除價格因素，我們估計公司訂單量仍保持快速增長。
　　費(fèi)用率持續(xù)下降，現(xiàn)金流大幅改善。公司23H1綜合毛利率為10.65%，同比1.72pct。期間費(fèi)率4.91%，同比-0.81pct，其中管理費(fèi)率、研發(fā)費(fèi)率、銷售費(fèi)率、財務(wù)費(fèi)率同比各-0.15pct、-0.55pct、-0.1pct、-0.01pct，單噸費(fèi)用繼續(xù)下降。凈利率4.99%，同比-0.75pct。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額6.54億元，同比+3.98億元，收現(xiàn)比96.84%，同比-3.38pct。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)158天，同比-28天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)33天，同比-9天。資產(chǎn)負(fù)債率61.05%，同比-1.23pct。
　　規(guī)模生產(chǎn)與智能化制造打造高壁壘。1）產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，公司去年年末產(chǎn)能已達(dá)480萬噸，在500萬噸產(chǎn)能規(guī)劃基礎(chǔ)上，2022年公司繼續(xù)與湖北團(tuán)風(fēng)、渦陽人民政府簽訂合作協(xié)議，兩塊土地合計面積約61.8萬平，我們認(rèn)為，公司規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張有望繼續(xù)帶來單位費(fèi)用的下降，以及進(jìn)一步強(qiáng)化上下游議價能力，噸盈利仍有提升空間；2）智能化制造構(gòu)筑更高壁壘，公司利用工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)打通智能設(shè)備與信息化管理系統(tǒng)之間的連接，不斷推進(jìn)，從而降低生產(chǎn)成本及勞動強(qiáng)度，提高產(chǎn)品質(zhì)量及生產(chǎn)效率。
　　盈利預(yù)測、估值及投資評級：考慮目前下游壓力較大，對公司盈利造成一定影響，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測各為1.94/2.20/2.51元/股（原值為2.24/2.54/2.91元/股），對應(yīng)PE為13x/12x/10x。我們認(rèn)為隨著裝配式快速發(fā)展，鋼構(gòu)件市場空間將進(jìn)一步打開，公司市占率仍有較大提升空間，根據(jù)歷史估值法，給予2023年18x估值，目標(biāo)價34.9元/股，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，原材料價格劇烈波動，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)市場需求不及預(yù)期。