>> 國盛證券-鴻路鋼構(002541)盈利穩(wěn)健、現(xiàn)金流大幅改善，智能制造助力ROE擴張-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
大小： |
713KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何亞軒,程龍戈,廖文強 |
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2023H1收入穩(wěn)健增長，業(yè)績短期仍受庫存成本擾動。公司2023H1實現(xiàn)營收111億元，同比增長24%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.5億元，同比增長8%，符合預期，業(yè)績增速低于收入預計主要系部分庫存原材料成本略高，上半年將其集中消化；扣非歸母凈利潤4.5億元，同比增長15%，增速高于業(yè)績主要系上年同期計入非經(jīng)常性損益的固定資產(chǎn)處置收益較多（約5400萬）。分季度看，Q1/Q2分別實現(xiàn)營收50/61億元，同比增長43%/12%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤2.0/3.5億元，同比增長20%/2%。上半年公司實現(xiàn)鋼結構產(chǎn)量210萬噸，同比增長33%，以產(chǎn)量計算噸毛利/扣非噸凈利分別為561/214元，同比-134/-34元。Q2單季度產(chǎn)量119萬噸，同比增長34%，較Q1加速4pct；噸毛利/扣非噸凈利分別為603/258，同比-187/-76元。上半年公司新簽合同額151億元，同比增長18%，Q2單季79億元，創(chuàng)歷史單季新高，同比增長16%。穩(wěn)增長需求下預計更多經(jīng)濟支持政策有望陸續(xù)出臺，疊加公司年內重點聚焦產(chǎn)能利用率提升，看好公司下半年盈利恢復。
毛利率有所下降，費用率持續(xù)下降，現(xiàn)金流大幅改善。2023H1公司毛利率10.7%，YoY-1.7pct，其中Q2單季毛利率11.8%，預計Q2高成本原材料占比已較小，當前鋼價處于低位，下半年成本壓力有望持續(xù)緩解。2023H1期間費用率4.9%，YoY-0.8pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別下降0.1/0.1/0.6/0.01pct，各項費用率均有所下降，規(guī)模效益持續(xù)顯現(xiàn)；資產(chǎn)（含信用）減值損失小幅沖回147萬（去年同期損失219萬）；所得稅率17.1%，YoY-4.0pct，預計主要系部分子公司稅收優(yōu)惠有所增加；歸母凈利率4.99%，YoY-0.8pct；經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入6.5億元，同比大幅多流入4.0億元，預計主要系公司加強項目收款，同時鋼價下行減弱備貨資金壓力；收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為97/82%，YoY-3/-12pct。
智能產(chǎn)線升級助力產(chǎn)能順利釋放，ROE有望上行。2023年上半年公司進一步推進智能化產(chǎn)線建設，加快激光智能切割、小型連接件生產(chǎn)等多項智能化改造。8月公司與中集飛秒簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，推動鋼結構智能制造，助力公司提升產(chǎn)線生產(chǎn)效率、產(chǎn)品質量、精度和附加值。同時公司還持續(xù)實施原材料供應商戰(zhàn)略合作、管理信息化升級等舉措，提升經(jīng)營效率，推動產(chǎn)能持續(xù)順利釋放。若公司下半年延續(xù)Q2月產(chǎn)40萬噸水平，2023年全年總產(chǎn)量有望達到450萬噸，對應產(chǎn)能利用率可達90%（假設2023年產(chǎn)能為500萬噸），較2022年提升7pct。產(chǎn)能利用率提升有望帶動單噸折舊攤銷成本顯著降低，盈利能力與周轉率提升，進而推動ROE上行。
投資建議：我們預測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為13.5/16.5/20.0億元，同比增長16%/22%/21%（2022-2025年CAGR為20%），EPS分別為1.96/2.39/2.90元，當前股價對應PE為13/11/9倍，維持“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)能建設及產(chǎn)能利用率不及預期風險，鋼材價格波動風險，智能產(chǎn)線效益不及預期風險，競爭加劇風險等。
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