>> 華安證券-鴻路鋼構(gòu)(002541)轉(zhuǎn)債系列1：鋼結(jié)構(gòu)龍頭持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，規(guī)模優(yōu)勢助力長期發(fā)展-230711
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
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1827KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊光 |
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核心觀點(diǎn)
鴻路鋼構(gòu)是國內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)制造頭部企業(yè)，截至2022年底有鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)能480萬噸，位居全國第一。在需求增長、供給出清背景下，頭部鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)有望集中受益，公司走差異化競爭道路，與上下游知名企業(yè)均有長期穩(wěn)定合作，憑借成本優(yōu)勢加速自身市占率的提升。此外，公司提前布局智能制造基地，在人口紅利逐步消失背景下有望進(jìn)一步降本增效，穩(wěn)固自身頭部地位。今年1-6月份公司鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品產(chǎn)量約210.33萬噸，同比增長32.63%。
政策大力扶持，千億級(jí)市場需求廣闊
裝配式鋼結(jié)構(gòu)建筑具有強(qiáng)度高、自重輕、抗震性好、工業(yè)化程度高、綠色環(huán)保等優(yōu)點(diǎn)。政府出臺(tái)一系列支持政策助力裝配式鋼結(jié)構(gòu)建筑發(fā)展，2022年1月住建部印發(fā)了《“十四五”建筑業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，指出“十四五”期間裝配式建筑占新建建筑比例達(dá)到30%以上，公共建筑優(yōu)先采用鋼結(jié)構(gòu)，裝配式鋼結(jié)構(gòu)建筑市場有望得到快速發(fā)展。根據(jù)我們預(yù)測，到2025年我國裝配式鋼結(jié)構(gòu)建筑面積有望達(dá)到4.9億平方米，裝配式鋼結(jié)構(gòu)建筑市場規(guī)模有望達(dá)到7530億元。長期看，鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)人口紅利逐步消失，智能制造是必經(jīng)之路。
行業(yè)供給加速出清，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”趨勢明顯
成本端看，目前鋼材價(jià)格已進(jìn)入下降通道，企業(yè)壓力有所緩解，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)肩負(fù)化解鋼鐵產(chǎn)能過剩、鋼鐵工業(yè)調(diào)整升級(jí)大任，與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展共振。2022年我國鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量10180萬噸，同比增長4.95%，占粗鋼產(chǎn)量比重10.05%，較發(fā)達(dá)國家平均30%的比重仍有較大差距。鋼結(jié)構(gòu)制造行業(yè)充分競爭，呈“大行業(yè)，小企業(yè)”的局面，但近幾年由于產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、疫情影響等多重因素，中小鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)利潤空間被進(jìn)一步壓縮，在激烈競爭中難以為繼被迫出清。鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)CR5企業(yè)加速產(chǎn)能擴(kuò)張，集中度進(jìn)一步提高，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”趨勢明顯。
成本優(yōu)勢與規(guī)模優(yōu)勢，構(gòu)建公司最寬護(hù)城河
公司走差異化競爭道路，聚焦鋼結(jié)構(gòu)制造，從2016年開始產(chǎn)能擴(kuò)張道路，截至2022年底擁有產(chǎn)能480萬噸，位居國內(nèi)第一，與下游中建、中鐵、中冶等大型央/國企施工企業(yè)以及自行采購或者指定品牌的業(yè)主均有穩(wěn)定合作，憑借自身顯著成本優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢以及管理優(yōu)勢等，有望在逆境中加速市占率的提升。同時(shí)，公司從2016年開始進(jìn)行鋼結(jié)構(gòu)生產(chǎn)線的批量智能化改造，目前擁有多條智能制造生產(chǎn)線，可節(jié)約80%的人工以及90%的勞動(dòng)量，在中國人口紅利逐漸消失的大趨勢下，公司提前布局智能制造生產(chǎn)線，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)降本增效，未來有望集中受益。
發(fā)行可轉(zhuǎn)債18.8億元，布局智能制造產(chǎn)業(yè)鏈
公司2020年9月公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券18.8億元，主要用于（1）渦陽綠色裝配式建筑產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目、（2）合肥鴻路建材綠色裝配式建筑總部產(chǎn)業(yè)基地智能制造工廠設(shè)備購置項(xiàng)目、（3）湖北團(tuán)風(fēng)裝配式建筑制造基地智能化升級(jí)項(xiàng)目、（4）鴻路鋼構(gòu)信息化與智能化管理平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目。目前基地建設(shè)項(xiàng)目已建成投產(chǎn)；設(shè)備購置項(xiàng)目基本投入使用；基地智能化升級(jí)項(xiàng)目已于2022年底建成；平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目受母公司ERP系統(tǒng)升級(jí)改造、各生產(chǎn)基地信息化具體方案設(shè)計(jì)及現(xiàn)場調(diào)研復(fù)雜等因素影響延期至2023年12月投產(chǎn)。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收為249.53億、290.25億、321.76億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤為15.40億、18.19億、19.93億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)年動(dòng)態(tài)市盈率為13.69倍、11.60倍、10.59倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司轉(zhuǎn)債伴隨正股波動(dòng)，也將有較大上升空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）原材料鋼材價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；
?。?）市場競爭風(fēng)險(xiǎn)；
?。?）勞動(dòng)力緊缺風(fēng)險(xiǎn)；
?。?）宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化風(fēng)險(xiǎn)。
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