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8月27日，活躍資本市場(chǎng)迎來(lái)“多箭齊發(fā)”：1）印花稅減半：自8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。2）調(diào)降融資保證金比例：將融資保證金最低比例由100%降低至80%，自9月8日收市后實(shí)施。3）規(guī)范減持行為：上市公司存在破發(fā)、破凈或近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于近三年年均凈利潤(rùn)30%的，控股股東、實(shí)控人不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持股份。4）優(yōu)化IPO、再融資：階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡；金融行業(yè)及大市值上市公司大額再融資實(shí)施預(yù)溝通；限制破發(fā)、破凈、持續(xù)虧損、財(cái)務(wù)性投資比例偏高等上市公司再融資規(guī)模及間隔（房地產(chǎn)公司不受破發(fā)、破凈和虧損限制）等。我們認(rèn)為，本輪政策不僅為活躍資本市場(chǎng)注入強(qiáng)心針，更是跨部委通力協(xié)作的標(biāo)志性事件，有望進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心。
　　印花稅減半征收有助于顯著降低交易成本，參考?xì)v史表現(xiàn)，調(diào)降后券商板塊短期超額收益明顯。證券交易費(fèi)用可拆解為三部分：1）印花稅：?jiǎn)芜?‰（調(diào)整后為0.5‰）；2）券商交易傭金：雙邊0.1‰-0.25‰；3）交易所及結(jié)算費(fèi)用：涵蓋交易經(jīng)手費(fèi)（滬深交易所/北交所雙邊0.0341‰/0.125‰）、過(guò)戶費(fèi)（雙邊0.01‰）及市場(chǎng)監(jiān)管費(fèi)（雙邊0.02‰）。調(diào)整前，印花稅占交易費(fèi)用比重為55.2%-75.3%，減半后交易費(fèi)用降幅達(dá)27.6%-37.6%。自1991年以來(lái)，印花稅率歷經(jīng)9次調(diào)整（含本次），考慮到外部條件的可比性，我們選取2005年以來(lái)表現(xiàn)作為參考，調(diào)降印花稅后，T+5/T+10/T+15/T+20券商指數(shù)較滬深300指數(shù)的超額收益分別達(dá)4.3%/6.2%/6.3%/1.5%。
　　融資保證金比例降至80%，將極大的提振市場(chǎng)交易活躍度，利好頭部券商。
　　根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，中信、華泰的融出資金規(guī)模均超1000億元，國(guó)君、廣發(fā)、銀河和招商證券的融出資金規(guī)模位于800-1000億元；從收入的貢獻(xiàn)角度看，中國(guó)銀河2020-2022年融資融券利息收入占主營(yíng)的比重超過(guò)30%，位居大型券商首位。年初至今，日均融資余額為1.50萬(wàn)億元，截至8月24日，滬深兩市融資余額占股票市值的2.2%，低于14-15年的高點(diǎn)4.7%，有較大的提升空間。放開融資保證金比例將起到活躍市場(chǎng)的作用，預(yù)計(jì)后續(xù)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率也將調(diào)整，整體上是為市場(chǎng)注入杠桿資金，利好頭部券商。
　　本輪“政策加碼”邏輯需要站在自上而下的角度統(tǒng)籌評(píng)估，預(yù)計(jì)后續(xù)政策子彈袋仍有余量。不論是前期調(diào)降基金管理費(fèi)、調(diào)降交易經(jīng)手費(fèi)還是本次調(diào)降印花稅，其影響不能站在單一事件角度孤立評(píng)估，背后的核心邏輯是蛋糕在金融機(jī)構(gòu)、投資者及企業(yè)間的重新切分。后續(xù)“活躍資本市場(chǎng)”相關(guān)政策依然值得期待，券商板塊有望持續(xù)受益。標(biāo)的方面：1）推薦頭部券商中信、華泰、中金等；2）推薦經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比高的券商中國(guó)銀河；3）建議關(guān)注交易軟件相關(guān)標(biāo)的同花順、財(cái)富趨勢(shì)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)及業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。