>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】存單周報：資金收斂，存單小幅提價-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大小： |
1901KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南，宋琦 |
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供給方面，本周存單凈融資轉(zhuǎn)負(fù)，期限結(jié)構(gòu)拉長。本周（8月21日至8月27日）存單發(fā)行規(guī)模為5084.3億元，相較上周的4386.2億元，發(fā)行規(guī)模小幅增加；凈融資額-839.1億元，上周為294.5億元。截至8月27日，本月存單凈融資額-2221.3億元。供給結(jié)構(gòu)上，本周國有行發(fā)行占比增加，由上周25%增加至32%；股份行發(fā)行占比由上周26%上升至34%；城商行發(fā)行占比由上周35%下降至25%。期限方面，本周6M及以上存單發(fā)行占比上升，由上周73%上升至79%，其中1M期存單占比由6%上升至11%，3M期存單占比由22%下降至10%，1Y期存單發(fā)行占比由52%上升至54%，存單發(fā)行加權(quán)期限上升至8.87個月附近（上周為8.57個月）。下周到期情況來看，存單到期規(guī)模為2219億元，周度環(huán)比減少3702.4億元，到期主要集中在股份行和城商行，基于期限視角，1Y存單到期金額最高，為1163.7億元。
需求方面，三農(nóng)需求小幅增加，理財機構(gòu)配置邊際下降，全市場募集率維持相對高位。（1）就配置機構(gòu)而言，三農(nóng)需求小幅增加，本周凈買入464億元（上周為343億元），為需求端最大支撐；理財機構(gòu)配置邊際下降，由上周464億元下降至231億元；其他機構(gòu)而言，貨幣基金及城商行為最大賣出方，分別為-348.64億元、-348.56億元；國有行存單需求為36億元（上周為115億元）。（2）本周全市場募集率維持88%，整體仍處于相對高位，分機構(gòu)看，城商行、股份行和國有行存單募集率均有小幅下降，分別由81%降至80%，由96%降至94%，由95%降至94%；農(nóng)商行由上周88%上升至92%。
定價方面，股份行存單各期限利率變動不一，1Y-3M期限利差小幅走擴。（1）本周，股份行存單各期限利率變動不一，具體來看，1M品種下行3BP，3M品種定價基本維持，6M品種大幅上行18BP，9M品種下行2BP，1Y品種上行2BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差走擴，由28.2BP小幅走擴至30BP，上行至48%左右的分位數(shù)水平。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差較上周小幅上行3.02BP，利差分位數(shù)上升至22%左右，農(nóng)商行與股份行利差較上周大幅下行15.6BP，利差分位數(shù)位置由60%下行至19%附近。
估值方面，周度存單發(fā)行規(guī)模環(huán)比增加，資金面邊際收斂，國股行1Y存單提價至2.25%附近。8月21日至8月27日，1Y股份行存單發(fā)行利率曲線上行1.8BP至2.25%附近，R007:15DMA上行4.8BP左右至1.91%附近，存單與資金價差下行3BP，處于33%左右的分位數(shù)位置；1Y國債利率上行6.28BP至1.90%，存單與國債價差縮窄，分位數(shù)下行至15%附近；此外，MLF-存單價差下行至25BP附近，價差分位數(shù)下行至56%附近，AAA等級中短票利率上行2.85BP，中短票-存單的價差上行至43%的分位數(shù)水平。
“弱修復(fù)”的環(huán)境下，杠桿水平溫和拆解，資金明顯收緊的風(fēng)險不高，但隨著地方債供給的擾動增加，月末資金面或仍有一定波動壓力，且當(dāng)前存單與DR007的價差處于14%附近的相對低位，與R007的利差水平壓縮至33%附近，相對保護不足。從供需情況來看，月末信貸沖刺或有發(fā)力，中長久期存單的供給偏好或有增加，需求側(cè)而言，1y國債上行調(diào)整后，相對于存單的配置性價比更優(yōu)，預(yù)計存單整體賠率較低，短期1y國股行存單發(fā)行利率或維持震蕩形態(tài)。
風(fēng)險提示：流動性超預(yù)期緊縮
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