>> 國信證券-知乎(ZH.US)付費(fèi)會員與職業(yè)教育業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長，營銷業(yè)務(wù)下半年仍需恢復(fù)-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝琦 |
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收入同比增長25%，調(diào)整后凈虧損率為21%。23Q2，知乎實(shí)現(xiàn)總收入10.4億元，同比+25%，環(huán)比+5%。其中，付費(fèi)會員業(yè)務(wù)增長迅猛，占收入比為43%。職業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長，當(dāng)前占收入比14%。二季度，公司毛利率水平優(yōu)秀，達(dá)54%，同比+6pct，環(huán)比+2pct，提升主要系云端服務(wù)及帶寬利用率提高等。23Q2，知乎總費(fèi)率同比-18pct，環(huán)比+12pct。公司仍有獲客營銷以及AI等研發(fā)方面費(fèi)用投入，但整體費(fèi)用控制謹(jǐn)慎。23Q2，公司調(diào)整后凈虧損為2.2億元，調(diào)整后凈虧損率為21%，同比收窄32pct，環(huán)比擴(kuò)大9pct。
商業(yè)化：付費(fèi)會員業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長，營銷業(yè)務(wù)下半年仍需恢復(fù)：1）付費(fèi)會員業(yè)務(wù)：收入4.5億元，同比+66%，環(huán)比-1%，付費(fèi)用戶數(shù)增長驅(qū)動。23Q2，月付費(fèi)用戶數(shù)1400萬，同比+65%，環(huán)比-6%；付費(fèi)滲透率達(dá)13%，同比+5pct，環(huán)比-2pct。每付費(fèi)會員平均收入（ARPPU）10.7元，同比+1%。我們預(yù)計，下半年公司付費(fèi)會員數(shù)實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長的反彈。2）營銷業(yè)務(wù)：收入4.1億元，同比-14%，環(huán)比+5%。二季度公司改進(jìn)服務(wù)產(chǎn)品，以提高利潤率為戰(zhàn)略重點(diǎn)，淘汰了一些低利潤率的營銷服務(wù)和產(chǎn)品。復(fù)蘇節(jié)奏來看，根據(jù)公司業(yè)績會指引，公司不能保證營銷業(yè)務(wù)收入Q4會實(shí)現(xiàn)同比正增長。3）職業(yè)培訓(xùn)：收入1.4億元，同比+213%，環(huán)比+35%。根據(jù)業(yè)績會指引，利潤角度來看，今年職業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)虧損在1-2億元左右。
投資建議：公司持續(xù)優(yōu)化減虧策略。一方面，公司加強(qiáng)商業(yè)化能力，釋放經(jīng)營杠桿；另一方面，公司審慎控制投資和營銷支出。目前公司營銷業(yè)務(wù)在服務(wù)和產(chǎn)品調(diào)整期，一季度，公司整合廣告、內(nèi)容商業(yè)解決方案業(yè)務(wù)，二季度調(diào)整低利潤率產(chǎn)品，預(yù)計今年下半年公司營銷業(yè)務(wù)仍需恢復(fù)。考慮到營銷業(yè)務(wù)仍需恢復(fù)，下調(diào)收入預(yù)期，預(yù)計23-25年收入42.3/52.8/62.4億元（調(diào)整幅度-11%/-11%/-10%）；下調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計23-25年經(jīng)調(diào)整凈利潤-7.3/0.5/2.9億元（調(diào)整幅度-12%/-7%/-7%）維持目標(biāo)價1.44-1.73美元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：用戶數(shù)增長不及預(yù)期的風(fēng)險；社區(qū)氛圍無法保持的風(fēng)險；商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險
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