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公司公布2023年半年報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.70億元，同比增長(zhǎng)30.64%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.18億元，同比增長(zhǎng)17.93%；單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.65億元，同比增長(zhǎng)20.00%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.28億元，同比減少26.87%。我們認(rèn)為公司作為國(guó)內(nèi)老牌的塔筒廠商，堅(jiān)定貫徹“雙海戰(zhàn)略”，隨著下半年風(fēng)電裝機(jī)需求逐步釋放，公司在收入端和盈利端將有望持續(xù)改善，繼續(xù)維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　海陸風(fēng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，助力公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2023年以來(lái)，公司抓住市場(chǎng)機(jī)遇，推動(dòng)國(guó)內(nèi)、海外塔筒業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.70億元，同比增長(zhǎng)30.64%，其中海上風(fēng)電裝備類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入3.23億元，同比增長(zhǎng)232.06%，陸上風(fēng)電類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入12.78億元，同比增長(zhǎng)11.60%。2023年上半年整體毛利率18.99%，同比提升2.78pct，主要得益于交付的部分陸上風(fēng)電項(xiàng)目原材料采購(gòu)成本相對(duì)較低，以及出口產(chǎn)品收入占比較高的原因。
　　受匯兌損失及信用減值損失的影響，公司盈利能力短期承壓。費(fèi)用率方面，2023年上半年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.54%/4.05%/3.67%/1.39%，同比-0.10pct/+0.12pct/-1.16pct/+3.25pct，除了財(cái)務(wù)費(fèi)用率因?yàn)閰R兌損失增加導(dǎo)致顯著提高以外，其他費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。另外，公司上半年計(jì)提信用減值損失2974.17億元，也對(duì)公司盈利水平造成一定壓力，2023年上半年公司凈利率為6.97%，同比下降0.76pct。未來(lái)風(fēng)電裝機(jī)需求的逐步釋放，塔筒產(chǎn)品供需結(jié)構(gòu)改善，公司產(chǎn)能利用率回升，盈利能力有望持續(xù)改善。
　　在手訂單充沛，擴(kuò)充產(chǎn)能夯實(shí)“雙海戰(zhàn)略”促發(fā)展。截止2023年上半年，公司在執(zhí)行及待執(zhí)行訂單共計(jì)48.47億元，較一季度末新增12.58億元。分產(chǎn)品來(lái)看，在執(zhí)行及待執(zhí)行訂單中，陸上風(fēng)電類37.80億元，海上風(fēng)電類10.16億元，海洋工程類0.34億元，其他類訂單0.17億元，充沛的在手訂單對(duì)公司短期業(yè)績(jī)提供有力支撐。產(chǎn)能布局方面，專攻出口產(chǎn)品生產(chǎn)的揚(yáng)州泰勝基地已于2023年中建成投產(chǎn)，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能25萬(wàn)噸；另外，公司將繼續(xù)推動(dòng)廣東地區(qū)海上風(fēng)電制造基地的布局工作，盡快完善沿海海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)布局助力公司發(fā)展，持續(xù)深化“雙海戰(zhàn)略”助力公司發(fā)展。
　　估值
　　根據(jù)風(fēng)電項(xiàng)目的進(jìn)度以及公司的交付情況，我們調(diào)整公司的盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入為47.12/74.05/88.50億元，歸母凈利潤(rùn)4.31/6.32/8.85億元，對(duì)應(yīng)PE為16.7/11.4/8.1倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期。