久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　公司2023年上半年煤炭銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，成本有效控制，盈利水平顯著提升；電解鋁板塊業(yè)績受價(jià)格沖擊，下滑明顯。公司近年來積極布局綠電板塊，或成為“十四五”期間新的利潤增長來源。考慮公司“煤電鋁”一體化協(xié)同發(fā)展及綠電的快速增長，我們維持公司“買入”評級。
　　▍2023年H1凈利潤實(shí)現(xiàn)同比增長，Q2單季度盈利環(huán)比下滑。2023年上半年，公司營業(yè)收入/凈利潤分別為132.09/25.83億元（同比分別-3.04%/+10.67%），業(yè)績實(shí)現(xiàn)同比增長，同比表現(xiàn)優(yōu)于煤炭上市公司平均水平。對應(yīng)EPS1.23元，ROE為9.67%（同比+0.18pct）。其中2023Q2單季公司營業(yè)收入/凈利潤分別為63.65/9.66億元（同比分別-1.33%/+17.49%），其中少數(shù)股東損益Q2同比下降2.57億元，間接推動了歸母凈利潤同比增長。從環(huán)比角度看，Q2凈利潤環(huán)比下滑40%，主要是煤炭、電解鋁價(jià)格環(huán)比下跌。
　　▍2023H1煤炭板塊盈利逆勢回升，電解鋁盈利同比大幅縮水。2023年上半年公司煤炭產(chǎn)量/銷量為2336/ 2314萬噸（同比+4.16%/+3.67%），噸煤銷售均價(jià)為199.29元（同比+6.82%），我們判斷主要是銷售結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，市場煤占比或有所提升；噸煤銷售成本為84.33元（同比-9.24%）。煤炭板塊毛利率為57.68%（同比增加7.49pcts），在行業(yè)景氣同比下行的趨勢下，公司煤炭盈利逆勢回升，顯示公司較好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。我們推算2023年上半年煤炭板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利約20億元。非煤業(yè)務(wù)方面，公司坑口火電子公司實(shí)現(xiàn)凈利潤約1.99億元。電解鋁板塊，2023上半年實(shí)現(xiàn)銷量43.07萬噸（同比+0.01%），電解鋁噸售價(jià)16434元（同比-12.38%），噸鋁成本13673元（同比基本持平+0.35%）；毛利率16.80%（同比減少10.55pcts），電解鋁子公司貢獻(xiàn)權(quán)益凈利1.9億元（同比-75%），上半年噸鋁凈利約882元，我們根據(jù)行業(yè)價(jià)格波動，推算Q1噸鋁凈利尚可維持在千元以上，Q2環(huán)比有下降。
　　▍新能源發(fā)電項(xiàng)目推進(jìn)順利，規(guī)模顯著提升。公司利用內(nèi)蒙等地區(qū)豐富的風(fēng)光資源，陸續(xù)投資光伏、風(fēng)電等新能源發(fā)電領(lǐng)域，據(jù)2023年中報(bào)數(shù)據(jù)，公司已投產(chǎn)運(yùn)行新能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模為3.12GW（較2022年底增加0.95GW）。公司上半年新能源發(fā)電收入5.09億元（同比+15.85%），毛利達(dá)2.91億元（毛利率57.26%），我們預(yù)計(jì)新能源發(fā)電貢獻(xiàn)的凈利潤或在1億元左右。2023年Q1，公司完成新一輪定增，募集資金40億元，主要募投項(xiàng)目之一是建設(shè)通遼市1GW外送風(fēng)電基地項(xiàng)目。公司年報(bào)披露,“十四五”期間，公司將繼續(xù)加大新能源開發(fā)力度，圍繞蒙西特高壓外送輸電通道，積極爭取大型新能源基地建設(shè)指標(biāo)；我們預(yù)計(jì)到“十四五”末，公司規(guī)劃新能源裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到7GW以上，成為利潤增長的又一支撐點(diǎn)。按照公司披露的在建工程進(jìn)度比例，我們預(yù)計(jì)2024年公司新能源發(fā)電將迎來快速增長。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)回暖不及預(yù)期，煤/電/鋁產(chǎn)品需求受限；環(huán)保成本支出波動大；在建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。
　　▍投資建議：我們維持公司2023~2025年EPS預(yù)測1.86/2.09/2.08元。當(dāng)前股價(jià)13.04元，對應(yīng)2023~2025年P(guān)/E 7.0/6.2/6.3倍，我們按照分部估值對公司進(jìn)行估值，我們預(yù)計(jì)2023年公司歸母凈利潤合計(jì)約為42億元，其中煤炭板塊貢獻(xiàn)32億元，火電盈利約4億元（兩板塊合計(jì)凈利潤36億元，我們選取同樣是煤電聯(lián)營的龍頭公司中國神華作為可比公司，神華2023年wind一致預(yù)期對應(yīng)的P/E估值為8倍，我們以此作為電投能源煤+電板塊的目標(biāo)P/E），我們給予兩板塊合計(jì)市值288億元；預(yù)計(jì)電解鋁板塊2023年權(quán)益凈利潤約為4億元（選取云鋁股份作為可比公司，其wind一致預(yù)期對應(yīng)2023年P(guān)/E估值為9.6倍，我們以此作為電投能源電解鋁板塊的目標(biāo)P/E），給予目標(biāo)估值38億元；綠電板塊預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤2億元（選取龍?jiān)措娏ψ鳛榭杀裙?，其wind一致預(yù)期對應(yīng)2023年P(guān)/E估值為18.9倍，我們以此作為電投能源綠電板塊的目標(biāo)P/E），給予目標(biāo)估值38億元；合計(jì)市值364億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)16元，維持“買入”評級。