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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　煤炭量穩(wěn)價(jià)增，貢獻(xiàn)業(yè)績增量，2023仍有增量；2022下半年電解鋁拖累業(yè)績增長；煤企轉(zhuǎn)型先鋒，新能源項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，打造新增長點(diǎn)。
　　投資要點(diǎn)：
　　下調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價(jià)，維持增持評級。公司22年?duì)I收268億元(+9%)、歸母凈利40億元(+9%)，電解鋁盈利下滑，業(yè)績略低于預(yù)期?？紤]到2023年以來電解鋁盈利較2022年有所下降，下調(diào)公司23~24年EPS至1.47、1.50(原2.36、2.41)元，預(yù)測25年EPS為1.54元，結(jié)合煤炭及電解鋁平均綠電業(yè)務(wù)再予以估值溢價(jià)，按2023年11xPE給予16.17(原18.40)元目標(biāo)價(jià)，維持增持評級。
　　煤炭量穩(wěn)價(jià)增，貢獻(xiàn)業(yè)績增量，2023仍有增量。公司2022年煤炭產(chǎn)銷量均為4600萬噸，同比基本持平，受益于市場煤價(jià)的上調(diào)公司長協(xié)價(jià)預(yù)計(jì)有所上調(diào)，同年噸煤收入191元(+29元)，成本端由85元上漲至93元/噸，噸煤毛利98元(+21元)。煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收88億元(+18%)，毛利45億元(+28%)。展望2023年，公司煤炭售價(jià)以長協(xié)定價(jià)為主預(yù)計(jì)穩(wěn)定，而23年霍林河一號露天礦或?qū)⑼瓿?00萬噸產(chǎn)能核增，提供增量。
　　2022下半年電解鋁拖累業(yè)績增長。電解鋁業(yè)務(wù)主體鴻駿鋁電(51%股權(quán))，2022H1實(shí)現(xiàn)凈利潤15億元(+16%)，22全年凈利14億元(-42%)，需求回落下，電解鋁盈利能力大幅下降拖累業(yè)績。2023年為復(fù)蘇之年，GDP增長5%左右的目標(biāo)下，電解鋁需求有望提升拉動盈利增長。
　　煤企轉(zhuǎn)型先鋒，新能源項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，打造新增長點(diǎn)。公司當(dāng)前在運(yùn)、在建、擬建新能源裝機(jī)超6GW，背靠國電投，規(guī)劃到“十四五”末新能源裝機(jī)達(dá)到7GW以上，轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，成為利潤增長又一支撐點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋁價(jià)超預(yù)期下跌，新能源項(xiàng)目發(fā)展不及預(yù)期