>> 中信證券-電投能源(002128)2022年年報及2023年一季報點評：業(yè)績穩(wěn)健增長，“綠電”建設有望加速-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 256KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司2022年受益長協(xié)煤價和電價的增長，盈利水平穩(wěn)定提高。公司為蒙東地區(qū)褐煤龍頭，近年來長協(xié)煤價穩(wěn)步小漲；“煤電鋁”一體化也使得電解鋁業(yè)務具備成本優(yōu)勢。同時，公司近年來積極布局綠電板塊，或成為“十四五”期間公司新的利潤增長來源。我們維持公司“買入”評級。
▍2022年凈利潤穩(wěn)健增長，2023Q1同比實現(xiàn)增長。2022年公司營業(yè)收入/凈利潤分別為267.93/39.87億元（同比分別+8.59%/+11.29%），業(yè)績穩(wěn)健增長，對應EPS2.07元（同比+11.29%），ROE為18.22%（同比-0.69pcts）。公司擬每股派現(xiàn)0.5元（含稅），分紅率為24.15%，對應股息率為3.71%。2023Q1公司營業(yè)收入/凈利潤分別為68.43/16.17億元（同比分別-4.57%/+6.90%），ROE為5.53%（同比-1.60pcts）。
▍2022年煤價上漲13%，電解鋁板塊盈利縮水。2022年公司煤炭產(chǎn)量/銷量為4600/ 4600萬噸（同比+0.04%/-0.09%），產(chǎn)銷量基本維持穩(wěn)定。2022年噸煤銷售均價為182.75元（同比+12.60%）。噸煤銷售成本為91.92元（同比+7.94%），主要因外委剝離費及運費成本同比增加15.36%。煤炭板塊毛利率為51.45%（同比增加2.46pcts），我們推算煤炭板塊實現(xiàn)歸母凈利27億元。
火力發(fā)電板塊實現(xiàn)凈利潤約3.68億元，新能源發(fā)電預計實現(xiàn)利潤1.9億元左右。
電解鋁方面，2022年銷量86.17萬噸（同比-2.11%），單位售價17457.12元/噸（同比+6.45%）；毛利率18.28%（同比減少7.79pcts），電解鋁子公司貢獻歸母凈利7.26億元（同比-41.63%），主要由于2022年下半年鋁價下跌，導致電解鋁盈利縮水。2023年Q1同比凈利潤增長，我們判斷主要是公司煤炭銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，均價同比上升。
▍新能源發(fā)電項目推進順利，規(guī)模大幅提升。公司利用內(nèi)蒙等地區(qū)豐富的風光資源，陸續(xù)投資光伏、風電等新能源發(fā)電領域，據(jù)其2022年年報數(shù)據(jù)，公司風電、光伏利用小時數(shù)高于區(qū)域平均水平300/100小時，已投產(chǎn)運行新能源發(fā)電裝機規(guī)模為2.17GW（同比增長39.10%）。2023年Q1，公司完成新一輪定增，募集資金40億元，主要募投項目之一是建設通遼市1GW外送風電基地項目。公司在2022年年報中披露,“十四五”期間，公司將繼續(xù)加大新能源開發(fā)力度，圍繞蒙西特高壓外送輸電通道，積極爭取大型新能源基地建設指標；預計到“十四五”末，公司規(guī)劃新能源裝機規(guī)模將達到7GW以上，成為利潤增長的又一支撐點。按照公司披露的在建工程進度比例，我們預計2024年公司新能源發(fā)電將迎來快速增長。
▍風險因素：經(jīng)濟回暖不及預期，煤/電/鋁產(chǎn)品需求受限；環(huán)保成本支出波動大。
▍投資建議：考慮目前煤價及電解鋁價格出現(xiàn)波動，以及公司定增過后的股本增厚效應，我們下調(diào)公司2023~2024年EPS預測至1.86/2.09元（原預測為2.36/2.45元），新增2025年EPS預測2.08元。當前股價13.47元，對應2023~2025年P/E 7.2/6.5/6.5倍，我們按照分部估值對公司進行估值，預計2023年公司歸母凈利潤合計約為42億元，我們預計煤炭板塊貢獻28億元，火電盈利約4億元，我們給予兩板塊合計市256億元（兩板塊合計凈利潤28億元，我們選取同樣是煤電聯(lián)營的龍頭公司中國神華作為可比公司，神華2023年Wind一致預期對應的P/E估值為8倍，我們以此作為電投能源煤+電板塊的目標P/E）；電解鋁板塊2023年凈利潤約為7.5億元（選取云鋁股份作為可比公司，其Wind一致預期對應2023年P/E估值為9.6倍，我們以此作為電投能源電解鋁板塊的目標P/E），給予目標估值72億元；綠電板塊我們預計貢獻凈利潤2.5億元（選取龍源電力作為可比公司，其Wind一致預期對應2023年P/E估值為18.2倍，我們以此作為電投能源綠電板塊的目標P/E），給予目標估值46億元；合計市值 374 億元，對應目標價 17 元，維持“買入”評級。
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