>> 國泰君安-電投能源(002128)更新報告：煤價逆勢上漲，綠電順勢放量-230731
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 1499KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薛陽,鄧鋮琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
2023年公司煤炭售價有望逆勢上漲；新能源業(yè)務(wù)布局加速，預(yù)計23年翻倍，22~25年CAGR為48%；電解鋁盈利底部回升，下半年或有望受益于穩(wěn)增長政策。
投資要點：
上調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價，維持增持評級。2023年公司煤價有逆勢望上漲，疊加綠電投產(chǎn)增利，業(yè)績穩(wěn)步增長，上調(diào)公司2023-2025年EPS至2.06、2.13、2.17（原1.47、1.50、1.54）元，結(jié)合可比公司PE/PB估值，給予公司目標(biāo)價19.41（原15.59）元，增持評級。
與市場不同的觀點：煤炭售價上漲，業(yè)績逆勢提升。市場認(rèn)為，公司煤炭售價變化與行業(yè)趨于一致，2023上半年煤市普跌，公司煤價理應(yīng)下跌，業(yè)績將下滑。而我們認(rèn)為，2023年公司煤炭售價有望逆勢上漲：1）長期低于市場價：公司煤炭售價呈弱周期性，2017年以來始終保持穩(wěn)步上漲，主因公司90%為長協(xié)煤，且煤價長期低于市場價，具備漲價基礎(chǔ)；2）23Q1煤價提升：測算23Q1煤炭板塊業(yè)績+49%，據(jù)wind投資者問答，公司23Q1煤炭均價約280元/噸，較2022年均價提高17元/噸（+6.5%）；3）長協(xié)調(diào)價年度滯后：公司長協(xié)價的定價公式為“基礎(chǔ)價+浮動價”機(jī)制，基準(zhǔn)價錨定前一年12月均價，浮動價隨蒙東褐煤價格指數(shù)變化。而2022年12月時市場煤價尚處高位，疊加蒙東褐煤價格指數(shù)變動較小，因此我們判斷23年煤炭售價將逆勢同比提升。
新能源布局加速，預(yù)計23年翻倍，22~25年CAGR為48%。公司以煤、鋁為基，現(xiàn)金流充沛，助力轉(zhuǎn)型，截至2022年底，公司在運新能源裝機(jī)217萬千瓦，在建305萬千瓦，擬建78萬千瓦，據(jù)wind投資者問答，公司預(yù)計2023年新能源裝機(jī)新增約300萬千瓦，增幅達(dá)138%，規(guī)劃2025年裝機(jī)規(guī)模達(dá)到700萬千瓦以上，即22~25年復(fù)合增速為48%。
電解鋁盈利底部回升，下半年或有望受益于穩(wěn)增長政策。2023年以來，鋁價維持震蕩走勢，受益于成本端價格下跌，盈利能力有所提高。
風(fēng)險提示：煤價超預(yù)期下跌，轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期。
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