>> 中信建投-圣泉集團(605589)業(yè)績同比略降，PPO業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大小： |
504KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盧昊，于芳博 |
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核心觀點
從主業(yè)的酚醛樹脂、呋喃樹脂到電子化學(xué)品的環(huán)氧樹脂以及秸稈項目的紙漿，公司各產(chǎn)品價格均于二季度開始見底回升，展望下半年主業(yè)或?qū)⒎€(wěn)中向好。PPO受服務(wù)器升級帶動高景氣，需求有望實現(xiàn)數(shù)倍增長，行業(yè)格局好認(rèn)證周期長，公司率先擴產(chǎn)有望釋放巨大盈利彈性。秸稈項目可拓展性強，長期空間大，預(yù)計紙漿價格底部回暖對項目盈利有積極貢獻(xiàn)。
事件
2023年8月25日公司發(fā)布中報，公司2023年上半年實現(xiàn)營收43.66億元，同比下降8.63%，實現(xiàn)歸母凈利3.13億元，同比下降5.8%；其中單二季度實現(xiàn)營收23.34億元，同比-8.53%，環(huán)比+14.9%；實現(xiàn)歸母凈利1.85億元，同比-7.79%，環(huán)比+44.5%。
簡評
主業(yè)銷量持續(xù)增長，原料驅(qū)動酚醛樹脂價格企穩(wěn)回升
公司上半年核心主業(yè)酚醛樹脂實現(xiàn)營收16.49億元，同比下降2.37%，公司酚醛樹脂銷量上半年實現(xiàn)同比增長32.64%。酚醛樹脂業(yè)務(wù)營收下降的原因主要為產(chǎn)品價格下降。但從6月開始，受部分廠家停產(chǎn)檢修以及國際價格拉漲的影響，原料苯酚價格抬升，推升酚醛樹脂價格底部回暖，從6月低位的9925元/噸回升至最新的10875元/噸，價差仍維持相對高位。公司上半年已通過碳素陽極的驗證，公司有望持續(xù)推廣打開新的增長點。
公司上半年鑄造材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收15.02億元，同比下降16.59%，營收下降的原因主要是因為原料導(dǎo)致的產(chǎn)品價格大幅下降。原料糠醛從去年初最高的3.24美元/千克降至今年6月的1.16美元/千克，基本達(dá)到近10年最低水平，7月糠醛價格略微反彈至1.28美元/千克，預(yù)計下半年隨著風(fēng)電裝機高景氣，有望帶動呋喃樹脂業(yè)務(wù)底部反轉(zhuǎn)。
電子化學(xué)品業(yè)務(wù)等待黎明，高端電子化學(xué)品持續(xù)布局
上半年公司電子化學(xué)品實現(xiàn)營收12.69億元，在下游消費電子、集成電路市場需求下滑的背景下營收同比下降13.91%，銷量同比增長5.34%。隨著化工原料價格的回暖以及半導(dǎo)體行業(yè)的周期筑底，我們看好公司電子化學(xué)品整體業(yè)務(wù)的底部回升。在其他高端領(lǐng)域，公司光刻膠樹脂銷量保持穩(wěn)步增長；新型高純環(huán)氧樹脂的開發(fā)進(jìn)展順利，預(yù)計在下半年實現(xiàn)批量供貨。
服務(wù)器拉動PPO需求高增，公司率先擴產(chǎn)彈性巨大
近年來算力基礎(chǔ)設(shè)施對傳輸速率要求持續(xù)提升，從AI服務(wù)器、CPU服務(wù)器Eagle Stream平臺的升級到交換機、光模塊的升級，高頻高速覆銅板市場持續(xù)擴容，對上游電子樹脂材料也有明顯拉動。預(yù)計全球PPO需求將快速增長，考慮到行業(yè)格局集中疊加行業(yè)認(rèn)證周期較長，我們認(rèn)為公司率先擴產(chǎn)千噸PPO項目有望擴大先發(fā)優(yōu)勢，釋放巨大盈利彈性。
秸稈項目空間巨大，短期紙漿價格回暖盈利回升
在國家推動非糧生物質(zhì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大背景下，公司秸稈項目發(fā)展空間廣闊：1）產(chǎn)品之一生物炭可往下游延伸拓展到鈉電負(fù)極硬碳，公司已布局年產(chǎn)10萬噸項目并給下游客戶送樣；2）生物炭可制備生物基甲醇燃料，有望在船運行業(yè)得到較好應(yīng)用，目前國際船運巨頭馬士基、梅賽尼斯均已積極探索生物基甲醇燃料，未來行業(yè)空間在百萬噸級以上。從項目盈利來看，項目主產(chǎn)品紙漿價格于6月開始筑底回升，帶動項目盈利環(huán)比向好。
盈利預(yù)測與估值：公司各產(chǎn)品價格均于二季度開始筑底回升，預(yù)計主業(yè)后續(xù)穩(wěn)中向好，看好PPO業(yè)務(wù)帶來的巨大彈性以及秸稈項目的長期空間。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為7.34、12.88、16.86億元，對應(yīng)PE分別為21.9X、12.5X、9.5X，考慮到公司基本面的好轉(zhuǎn)以及新項目的持續(xù)推進(jìn)，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
原材料價格大幅波動：原材料的價格上漲，公司的生產(chǎn)成本將相應(yīng)增加，同時因產(chǎn)品價格調(diào)整幅度通常不及成本的變動幅度，公司毛利率將將下降。
下游需求不及預(yù)期：公司所處行業(yè)及其服務(wù)的下游產(chǎn)業(yè)與宏觀經(jīng)濟形勢存在較高關(guān)聯(lián)度，宏觀經(jīng)濟的波動將通過對公司下游行業(yè)的影響傳導(dǎo)至公司所屬行業(yè)，從而對公司的經(jīng)營狀況產(chǎn)生影響。雖然公司受單個下游領(lǐng)域的影響較小，但如果未來全球經(jīng)濟發(fā)生較大波動，影響了公司下游行業(yè)的需求，將會對公司的經(jīng)營狀況造成不利影響，進(jìn)而影響公司的盈利能力。
新技術(shù)新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期：公司秸稈項目投資額較大，該項目能否順利投產(chǎn)對公司的業(yè)績有舉足輕重的影響，且直接關(guān)系公司硬碳項目能否順利進(jìn)行，如果秸稈項目進(jìn)展不順，可能對公司業(yè)績及硬碳的發(fā)展造成不利影響。
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