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23H1歸母凈利同比-5.8%，維持“增持”評級
　　圣泉集團(tuán)于8月25日發(fā)布半年報(bào)，2023年H1實(shí)現(xiàn)營收43.66億元（yoy-8.6%），歸母凈利3.13億元（yoy-5.8%），扣非凈利2.80億元（yoy-10.5%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收23.34億元（yoy-8.5%，qoq+14.9%），歸母凈利1.85億元（yoy-10.6%，qoq+44.5%）。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利分別為8.20/10.55/13.10億元，對應(yīng)EPS分別為1.05/1.35/1.67元。可比公司23年Wind一致預(yù)期PE均值為17倍，考慮公司酚醛樹脂領(lǐng)域行業(yè)龍頭地位、在投項(xiàng)目成長性以及生物質(zhì)板塊推進(jìn)順利，給予公司23年21倍PE，目標(biāo)價(jià)22.05元，維持“增持”評級。
　　下游客戶開拓順利，需求偏弱致產(chǎn)品盈利有所下滑
　　酚醛樹脂板塊，公司22年新增產(chǎn)能投產(chǎn)后陸續(xù)貢獻(xiàn)增量，23H1酚醛樹脂銷量同比+32.7%至23.0萬噸，但單價(jià)同比-26.4%至0.72萬元/噸，實(shí)現(xiàn)營收同比-2.3%至16.5億元；公司積極開拓下游市場，鑄造用樹脂/電子化學(xué)品銷量分別同比+22.2%/+5.3%至7.7/3.0萬噸，單價(jià)同比-38.1%/-18.2%至1.0/1.8萬元/噸，實(shí)現(xiàn)營收同比-24.4%/-13.9%至7.9/5.4億元。H1公司綜合毛利率同比+0.9pct至22.1%，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.2/-0.0/-0.1/+0.0pct至1.6%/1.7%/2.0%/0.2%。
　　高附加值項(xiàng)目有序推進(jìn)，生物質(zhì)化工業(yè)務(wù)未來可期
　　據(jù)半年報(bào)，酚醛樹脂方面，公司自主研發(fā)出電解鋁陽極用導(dǎo)電型酚醛樹脂，在高強(qiáng)高耐熱酚醛樹脂的研究及產(chǎn)業(yè)化上實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。電子化學(xué)品方面，珠海圣泉電子化學(xué)品二期工程將于今年10月份投產(chǎn)，珠海一期裝置已進(jìn)行升級改造，公司電子級酚醛樹脂及各類電子級環(huán)氧樹脂產(chǎn)能將達(dá)到10萬噸。生物質(zhì)方面，大慶生產(chǎn)基地“100萬噸/年生物質(zhì)精煉一體化（一期工程）項(xiàng)目”生產(chǎn)線已于5月份投產(chǎn)；公司正全力建設(shè)萬噸級硬碳負(fù)極產(chǎn)線，并同步規(guī)劃5萬噸硬碳的產(chǎn)能設(shè)計(jì)，預(yù)計(jì)在23年底產(chǎn)量可達(dá)到4000噸。公司大慶項(xiàng)目硬碳前驅(qū)體年產(chǎn)能可達(dá)15萬噸，有望助力鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。