>> 太平洋證券-圣泉集團(605589)公司深度研究報告：全球合成樹脂龍頭，鈉電池負極打開成長空間-230524
| 上傳日期： |
2023/5/26 |
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| 1523KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉強,王亮 |
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無限制-登錄即可下載 |
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1.深耕生物質(zhì)材料多年，技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先。
生物質(zhì)產(chǎn)業(yè)是公司第二大產(chǎn)業(yè)，最早可追溯至1979年用玉米芯做糠醛。公司經(jīng)過多年總結(jié)研發(fā)的圣泉法工藝可以把植物里的半纖維素、纖維素和木質(zhì)素進行充分、高效的利用。公司目前有兩個大型生物質(zhì)綜合利用項目，一是在濟南本部的秸稈生物能源和新材料一體化項目，主要原材料是玉米芯等，產(chǎn)品包括木糖、染料分散劑、紙膜塑等，已建成投產(chǎn)；二是在大慶的100萬噸生物質(zhì)精煉一體化項目一期，主要原材料包括蘆葦、小麥桿、玉米稈等，項目已于2023年5月正式投產(chǎn)，主要產(chǎn)品包括紙漿、糠醛、生物碳等，有望逐步貢獻利潤。
2.積極布局鈉電池負極材料，打開廣闊發(fā)展空間。
硬碳技術(shù)方面，公司SQ溶劑法可以高效分離出硬碳前驅(qū)體生產(chǎn)所需的有效成分，且公司曾有石墨烯生產(chǎn)經(jīng)驗，其與硬碳生產(chǎn)存在部分技術(shù)重疊。公司有望憑借技術(shù)優(yōu)勢突破生物基硬碳負極材料量產(chǎn)瓶頸。原材料選擇方面，基于生物質(zhì)一體化精煉項目的技術(shù)優(yōu)勢與生產(chǎn)經(jīng)驗，公司堅定選擇秸稈、玉米芯等生物質(zhì)基材料。其成本較低且來源廣泛，有利于公司構(gòu)筑成本及規(guī)模優(yōu)勢。量產(chǎn)進度方面，公司已公告年產(chǎn)10萬噸生物基硬碳負極材料項目，且8萬噸/年硬碳負極材料項目已奠基，公司有望加快實現(xiàn)硬碳規(guī)?；慨a(chǎn)。
3.合成樹脂及復合材料龍頭，產(chǎn)品多樣推動營收持續(xù)提升
公司酚醛樹脂、呋喃樹脂產(chǎn)銷規(guī)模均居國內(nèi)第一，2023年產(chǎn)能分別有望達到65萬噸、12萬噸。公司近幾年規(guī)模優(yōu)勢漸顯、營收水平穩(wěn)定增長，主營產(chǎn)品酚醛樹脂/呋喃樹脂產(chǎn)銷逐年提升，我們預計2023年主業(yè)增速在15%左右。其中呋喃樹脂在風電鑄件的應用廣泛，隨風電鑄件需求的提升，呋喃樹脂用量有望大幅提升；PPO生產(chǎn)壁壘較高，應用于5G/6G等先進通訊覆銅板、人工智能高算力服務器等，下游需求旺盛，公司PPO產(chǎn)品供不應求，年產(chǎn)1000噸官能化聚苯醚項目正在建設中。
我們預計2023/2024/2025年公司營業(yè)收入分別為112.13/128.84/133.09億元,同比增長17%/15%/3%；歸母凈利潤分別為9.65/11.83/13.10億元，同比增長37%/23%/11%，對應EPS分別為1.23/1.51/1.67元，當前股價對應PE為15.76/12.85/11.61。首次評級，給予“買入”評級。
風險提示
1）技術(shù)進步不及預期。
市場最關(guān)注的是鈉電池的壽命、能量密度、成本等指標的持續(xù)優(yōu)化，但由于目前產(chǎn)業(yè)鏈配套等原因，短期量產(chǎn)數(shù)據(jù)可能不能很好與需求匹配。我們預計隨著工藝、技術(shù)的不斷優(yōu)化，鈉電池有望復制鋰電池的成長路線，綜合性價比有較大持續(xù)提升空間。
2）下游需求不及預期。
儲能是鈉電池未來主要下游市場，但短期儲能的經(jīng)濟性仍然比較差，會影響需求的釋放；未來需要光伏等清潔能源成本和鈉電池等儲能成本持續(xù)下降來打開需求空間，這也是大概率的方向。
3）市場競爭加劇。
鈉電池空間將逐步被市場認知，產(chǎn)業(yè)鏈新老玩家有望不斷發(fā)力產(chǎn)能建設，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)競爭將加大；未來，可能只有不斷做出高性價比產(chǎn)品的鈉電池產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)才能勝出。
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