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隨著原材料價(jià)格回落，主業(yè)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展+盈利修復(fù)。公司深耕電子化學(xué)品細(xì)分賽道，有望受益下游復(fù)蘇，并通過光刻膠用樹脂、小分子PPO等產(chǎn)品拓展光刻膠、5G用PCB板等領(lǐng)域。秸稈項(xiàng)目全面投產(chǎn)，有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)彈性并在下游硬碳、生物基燃料領(lǐng)域打開廣闊空間。
　　事件
　　2023年5月9日公司發(fā)布公告，“100萬噸／年生物質(zhì)精煉一體化（一期工程）項(xiàng)目”生產(chǎn)線已于近期正式全面投產(chǎn)。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　酚醛樹脂持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)
　　主產(chǎn)品酚醛樹脂方面，22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.87億元（同比+7.53%），2022年以來產(chǎn)品價(jià)差穩(wěn)步提升，2021/2022/2023平均價(jià)差為3660/4062/4010元/噸，另外公司積極開拓導(dǎo)電型酚醛樹脂在電解鋁陽極上的新應(yīng)用，有望實(shí)現(xiàn)需求的持續(xù)增長(zhǎng)；鑄造用樹脂（呋喃樹脂、冷芯盒樹脂等）方面，22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.54億元（同比+5.53%），毛利率19.93%（同比-4.8pct），毛利率下滑主要為上游原料糠醛價(jià)格漲價(jià)，目前糠醛價(jià)格大幅回落（同減41%），疊加下游風(fēng)電+基建的需求拉動(dòng)，預(yù)計(jì)23年鑄造用樹脂盈利水平將逐步修復(fù)。
　　電子化學(xué)品細(xì)分龍頭，高端領(lǐng)域持續(xù)落子
　　2022年公司電子化學(xué)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.69億元，在下游消費(fèi)電子等行業(yè)需求下滑的背景下實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)7.63%。電子級(jí)酚醛樹脂及高純環(huán)氧樹脂是電子封裝的最佳方案之一，公司基于兩大系列產(chǎn)品持續(xù)深耕，電子級(jí)酚醛樹脂已經(jīng)占據(jù)行業(yè)主導(dǎo)地位，特種環(huán)氧樹脂產(chǎn)品進(jìn)入第一梯隊(duì)，在半導(dǎo)體封裝模塑料，IC載板、高性能覆銅板、印制線路板油墨等領(lǐng)域成為國(guó)內(nèi)最大的樹脂供應(yīng)商。此外，公司2018年研發(fā)成功光刻膠用線型酚醛樹脂產(chǎn)品，打破了美、日等國(guó)的壟斷；公司另開發(fā)小分子聚苯醚（PPO），產(chǎn)品具有更優(yōu)異的介電性能和熱穩(wěn)定性，滿足5G用PCB基板高頻高速的需求，目前公司在建年產(chǎn)1000噸官能化聚苯醚項(xiàng)目，有望在5G/6G等先進(jìn)通訊覆銅板、AI高算力服務(wù)器等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。
　　秸稈項(xiàng)目全面投產(chǎn)，往下游拓展前景廣闊
　　公司大慶項(xiàng)目已經(jīng)完成對(duì)生產(chǎn)工藝、機(jī)器設(shè)備的安裝調(diào)試及前期試生產(chǎn)，生產(chǎn)線已于近期正式全面投產(chǎn)，有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)彈性。在國(guó)家推動(dòng)非糧生物質(zhì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大背景下，公司秸稈項(xiàng)目發(fā)展空間廣闊：1）生物炭可往下游延伸拓展到鈉電負(fù)極硬碳，公司已布局年產(chǎn)10萬噸項(xiàng)目并給下游客戶送樣；2）生物炭可制備生物基甲醇燃料，有望在船運(yùn)行業(yè)得到較好應(yīng)用，目前國(guó)際船運(yùn)巨頭馬士基、梅賽尼斯均已積極探索生物基甲醇燃料，行業(yè)空間廣大。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：公司主業(yè)新增產(chǎn)能逐步釋放，在碳素陽極、風(fēng)電鑄造材料等領(lǐng)域持續(xù)發(fā)展，電子化學(xué)品、秸稈項(xiàng)目打開成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為9.21、12.18、15.84億元，對(duì)應(yīng)PE分別為16.3X、12.3X、9.5X，考慮到公司基本面的好轉(zhuǎn)以及新項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)，給予“買入”評(píng)級(jí)。