>> 華泰證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)：寵物食品乘風起，國產(chǎn)替代正當時-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 5833KB |
| 格式： |
pdf 共57頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
熊承慧 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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寵食賽道乘風起，國產(chǎn)替代正當時
我國寵物行業(yè)現(xiàn)已進入蓬勃發(fā)展期，量價齊增推動規(guī)模持續(xù)擴張。相較于美日等成熟市場，我國寵物行業(yè)在滲透率及單寵支出上仍有提升空間。我們預(yù)計我國寵物行業(yè)規(guī)模自2022年至2026年有望翻倍。寵食賽道內(nèi)國產(chǎn)品牌強勢崛起：產(chǎn)品先行、渠道加成、營銷占優(yōu)。我們看好具備穩(wěn)定供應(yīng)鏈及研發(fā)基礎(chǔ)的優(yōu)質(zhì)寵企。建議關(guān)注乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份等。
乘“它經(jīng)濟”之風，寵物行業(yè)穿越周期而上
我國寵物行業(yè)現(xiàn)已進入蓬勃發(fā)展期，2010年至2022年市場規(guī)模CAGR高達28%，主要原因系人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變催生陪伴需求，進而推動養(yǎng)寵滲透率提升，以及人們從養(yǎng)寵至愛寵轉(zhuǎn)變所帶來的單寵消費支出上漲。對標海外，美日已步入成熟期。中國寵物行業(yè)在滲透率及單寵支出上與成熟市場仍有差距。我們以人口數(shù)*人均養(yǎng)寵量
單寵消費來測算我國寵物行業(yè)市場規(guī)模，預(yù)計2026年有望實現(xiàn)5232億，相比2022年或?qū)崿F(xiàn)翻倍增長。
國產(chǎn)品牌強勢崛起，產(chǎn)品先行、渠道加成、營銷占優(yōu)
國內(nèi)寵食市場最初由海外寵企培育，但相比國內(nèi)寵企，其決策效率稍弱、且營銷運營不夠靈活。伴隨國內(nèi)寵物市場的不斷擴大，增量寵物主容易被新銳國產(chǎn)品牌吸引，國外寵企的強勢地位也被逐步打破。國內(nèi)品牌卡位中低端，借助產(chǎn)品差異化、渠道紅利及靈活營銷手段迅速崛起。但也面臨增收不增利等問題。通過對比麥富迪、瘋狂的小狗發(fā)展路徑，我們認為穩(wěn)定的供應(yīng)鏈及深厚的研發(fā)實力或為品牌突圍要義。對標美日，我們發(fā)現(xiàn)單品牌市占率天花板為8%~12%，而公司天花板可達20%~27%。借鑒瑪氏、雀巢外部收購與自主培育并舉的發(fā)展思路，我們認為多品牌運營或為國內(nèi)寵企擴張關(guān)鍵。
麥富迪品牌一騎絕塵，中寵股份產(chǎn)業(yè)化思維清晰
乖寶寵物旗下麥富迪品牌現(xiàn)為國產(chǎn)寵食品牌榜首，在國內(nèi)市場上市占率僅次于皇家。麥富迪品牌產(chǎn)品、營銷、渠道均占優(yōu)。我們預(yù)計乖寶寵物2023/24/25年營業(yè)收入分別為41.6/49.5/60.8億元，歸母凈利潤3.2/3.9/5.0億元。參考可比公司中寵股份24年估值29XPE，考慮到公司現(xiàn)有的國內(nèi)寵食市場領(lǐng)先地位，我們給予公司24年盈利50XPE，對應(yīng)目標價48.6元。首次覆蓋給予“買入”評級。中寵股份旗下頑皮/領(lǐng)先/ZEAL等多品牌矩陣戰(zhàn)略奏效，未來或有望復刻海外龍頭發(fā)展路徑。佩蒂股份爵宴等自主品牌完成“1-10”跨越。建議關(guān)注乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份等。
風險提示：國內(nèi)養(yǎng)寵滲透不及預(yù)期，國內(nèi)市場競爭加劇，自主品牌建設(shè)不及預(yù)期，海外去庫恢復不及預(yù)期，原材料價格波動。
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