>> 長江證券-小熊電器(002959)2023年半年報點評：營收延續(xù)優(yōu)異增長，費(fèi)用投放拖累業(yè)績-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 554KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
管泉森，崔甜甜 |
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事件描述
小熊電器發(fā)布2023年中報：上半年公司實現(xiàn)營收23.41億元，同比+26.68%；實現(xiàn)業(yè)績2.37億元，同比+59.66%；實現(xiàn)扣非業(yè)績2.06億元，同比+30.90%；其中二季度實現(xiàn)營收10.90億元，同比+25.11%；實現(xiàn)業(yè)績0.72億元，同比+62.96%；實現(xiàn)扣非業(yè)績0.55億元，同比-6.86%。
事件評論
營收增速領(lǐng)跑行業(yè)，凸顯經(jīng)營α：Q2公司營收延續(xù)25%以上優(yōu)異增速，其中量增為主，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善驅(qū)動均價仍有小幅提升。渠道端，占比較高的傳統(tǒng)電商預(yù)計增長穩(wěn)健，抖音/拼多多等新興電商增量突出，參考久謙數(shù)據(jù)，抖音預(yù)計增長接近3倍；此外上半年海外收入+100%，預(yù)計Q2也有高增。品類層面，H1除了受空炸拖累的西式家電，公司其余品類均實現(xiàn)增長，整體市場份額穩(wěn)步提升，其中母嬰類/生活類增速較為突出；具體來看，鍋煲類+36%，占25%；壺類+35%，占19%；電動類+34%，占16%；西式電器-13%，占13%；其他小家電+87%，占11%；生活小電+44%，占10%；加熱類+7%，占7%。
銷售費(fèi)用投入增大，經(jīng)營利潤低于預(yù)期：Q2營業(yè)利潤率/歸屬凈利率分別-3.93/+1.53pct；經(jīng)營利潤表現(xiàn)不及預(yù)期，主要受銷售費(fèi)用投放力度加大影響；非經(jīng)項目產(chǎn)生正貢獻(xiàn)，主要由于去年有火災(zāi)拖累。具體來看，Q2毛利率+2.14pct，成本紅利持續(xù)兌現(xiàn)，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別+4.56/+0.83/-0.50/+0.70pct；其中銷售費(fèi)用+57%，行業(yè)競爭加劇背景下公司市場促銷費(fèi)增加（H1+1.08億）；管理費(fèi)用+52%，主要是咨詢費(fèi)用增加（H1+0.14億）；財務(wù)費(fèi)用率提升主要由于可轉(zhuǎn)債利息增加；此外資產(chǎn)減值損失/公允價值變動/投資收益/其他收益累計拖累凈利率0.23pct；綜合影響下二季度公司經(jīng)營利潤率走勢有所承壓。
短期業(yè)績雖有波動，但整體α仍突出：盡管短期公司業(yè)績有所波動，但小熊靈活創(chuàng)新、高效運(yùn)營的狀態(tài)不改，考慮到小家電行業(yè)品類繁多、增長機(jī)會分散，高效靈活的小熊仍具備較強(qiáng)增長α。其一，自推行品牌升級戰(zhàn)略以來，消費(fèi)者反饋較好，份額持續(xù)提升；這一方面證明了公司創(chuàng)新效率頗高，另一方面也證明了小熊品牌已具備較強(qiáng)影響力；良好的品牌認(rèn)可度+較優(yōu)的創(chuàng)新能力，后續(xù)公司產(chǎn)品升級、品類拓張仍有望收獲良好的市場反饋。其二，公司對內(nèi)積極變革，事業(yè)部組織架構(gòu)細(xì)化且考核指標(biāo)增加利潤要求，此外也持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)字化打通，在此背景下，費(fèi)用投入效率有望提升，盈利能力逐步恢復(fù)值得期待。
維持公司“買入”評級：Q2小熊電器收入+25%，在小家電行業(yè)整體景氣偏弱背景下，營收增速表現(xiàn)十分亮眼，優(yōu)質(zhì)新品及抖音等新渠道增量突出；但由于行業(yè)競爭加劇，公司當(dāng)期銷售費(fèi)用投入增多，且盈利偏弱的抖音渠道占比也有提升，致使經(jīng)營性盈利能力不及預(yù)期，Q2營業(yè)利潤率-3.93pct。我們認(rèn)為，單季度業(yè)績波動不改公司當(dāng)前靈活高效的經(jīng)營狀態(tài)，新品類、新渠道的拓展持續(xù)貢獻(xiàn)收入增量；且內(nèi)部的利潤考核要求、數(shù)字化提效等措施，將保障后續(xù)公司盈利能力回歸合理良性區(qū)間。綜合上述，預(yù)計公司23、24年歸屬凈利潤分別同比+28%、+16%，對應(yīng)當(dāng)前估值分別為19、16倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、國內(nèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期；2、原材料成本大幅上漲。
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