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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.41億元，同比增長(zhǎng)26.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.37億元，同比增長(zhǎng)59.66%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.06億元，同比增長(zhǎng)30.90%。
　　Q2營(yíng)收穩(wěn)健提升，個(gè)護(hù)母嬰等品類高增。Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.90億元，同比增長(zhǎng)25.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.72億元，同比增長(zhǎng)62.96%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.55億元，同比減少6.86%，非經(jīng)常性損益主要來自于金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益、政府補(bǔ)助、去年部分火災(zāi)倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)費(fèi)抵減等。
　　分業(yè)務(wù)來看，上半年公司電動(dòng)類/電熱類/鍋煲類/壺類/西式電器類廚房小家電分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.63/1.61/5.83/4.37/2.98億元，同比+33.67%/+6.67%/+35.89%/+34.62%/-13.40%，生活小家電、其他小家電（個(gè)護(hù)、母嬰等）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.31/2.51億元，同比+43.63%/+86.64%億元。分地區(qū)來看，上半年國(guó)內(nèi)/國(guó)外銷售分別為22.05/1.36億元，同比+23.82%/+102.37%，海外市場(chǎng)開拓初顯成效。
　　毛利率攀升，銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)較多。2023H1公司毛利率為37.71%，同比+2.40pct，凈利率為10.11%，同比+2.10pct。Q2單季度公司毛利率為35.35%，同比+2.14pct，凈利率為6.59%，同比+1.55pct，扣非后凈利率同比-1.73pct，略有承壓。分品類來看，上半年公司電動(dòng)類/鍋煲類/壺類/西式電器廚房小家電以及其他小家電毛利率分別為40.89%、38.94%、37.00%、35.55%、43.60%，同比+4.37、+5.21、+5.26、+2.32、+2.56pct，整體國(guó)內(nèi)銷售毛利率同比+2.35pct。我們認(rèn)為毛利率提升主要得益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，以及原材料價(jià)格下降紅利釋放。
　　費(fèi)用率方面，23年H1公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為18.68%、4.21%、2.94%，分別同比+1.93、+0.81、-0.50pct；單Q2銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為22.25%、4.70%、3.42%，分別同比+4.56、+0.83、-0.50pct。公司半年度銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率增加主要由于市場(chǎng)促銷費(fèi)和咨詢服務(wù)費(fèi)投入增多。
　　經(jīng)營(yíng)效率修復(fù)，存貨周轉(zhuǎn)提速。1）截至23年H1公司現(xiàn)金+其他流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)14.26億元，同比+42.89%；應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合計(jì)1.29億元，同比+34.38%；公司存貨為5.44億元，同比+7.51%；應(yīng)付票據(jù)和賬款合計(jì)12.64億元，同比+13.77%。2）從周轉(zhuǎn)情況來看，公司23年H1期末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-10.77天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-3.34天。3）23年H1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為2.22億元，同比+18.09%，23年Q2經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為0.12億元，同比+141.38%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I業(yè)收入分別為49.23/56.65/64.03億元，分別同比+19.6%/+15.1%/+13.0%；歸母凈利潤(rùn)4.89/5.82/6.86億元，分別同比+26.5%/+19.1%/+17.8%,對(duì)應(yīng)PE為19.22/16.14/13.70倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、市場(chǎng)需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。