>> 中航證券-鉑科新材(300811)2023年中報點評：下游需求多點開花，三大曲線引領成長-230825
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大小： |
1264KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧軻 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
業(yè)績概要:公司2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入5.82億元(同比+23.2%)，實現(xiàn)歸母凈利潤1.34億元(同比+70.2%)，扣非后歸母凈利潤為1.27億元(同比+61.4%)，對應基本EPS為0.68元。其中，公司Q2實現(xiàn)營收2.91億元(同比+8.0%，環(huán)比+0.1%)，歸母凈利潤6842萬元(同比+47.2%，環(huán)比+4.3%)，單季度基本EPS為0.34元;
下游需求多點開花:2023H1公司金屬軟磁材料產(chǎn)品下游多點開花，新能源汽車及充電樁需求保持高速增長，光伏裝機量穩(wěn)中有升，磁粉芯需求依然維持高景氣;在人工智能的發(fā)展浪潮下，算力建設需求的提速帶來了服務器電源的強勁增長，進而拉動了芯片電感產(chǎn)品需求。2023H1公司營收同比增長23.2%，主要由產(chǎn)銷量增長驅動:①惠東基地升級改造項目自22Q2開始實施，因此22Hl磁粉芯整體出貨量基數(shù)相對較低;②下游光伏、新能源汽車及充電樁領域需求旺盛，23H1磁粉芯產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺;
業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)靚眼:2023H1公司銷售毛利率、凈利率分別同比增長4.78pcts/6.36pcts至40.5%/23.1%，盈利性大幅提升主要得益于:①核心原料生鐵及金屬硅23H1均價分別同比下降17.4%/16.3%;②磁粉芯產(chǎn)品需求旺盛，規(guī)模效應助力產(chǎn)品實現(xiàn)單位降本;③凈利率增幅相對更大主要系23H1收到政府補助約915萬元(22H1收到政府補助約75.7萬元)，以及財務費用率同比下降1.44pcts，原因為22H1存在可轉債利息。單季度來看，23Q2公司銷售毛利率為40.07%(環(huán)比-0.8lpcts)，凈利率為23.5%(環(huán)比+0.93pcts)，凈利率與毛利率環(huán)比變化出現(xiàn)背離主要由于Q2其他收益環(huán)比大幅增加818%至842萬元，主要系Q2收到政府補助所致;
三大增長曲線塑造高成長:公司以技術研發(fā)與產(chǎn)品創(chuàng)新為根基,著力發(fā)展金屬軟磁粉芯、芯片電感、金屬軟磁粉末三大增長曲線，近年來新品頻頻亮相:①金屬軟磁粉芯方面,公司陸續(xù)推出全新鐵硅系列磁粉芯(NPV、NPC系列)、鐵鎳系列磁粉芯(NPN-LH)等市場反饋良好的新產(chǎn)品，極大的豐富了公司的產(chǎn)品矩陣;②芯片電感方面，公司已成功推出多個極高集成度的芯片電感系列料號，現(xiàn)已取得了多家國際知名芯片廠商的驗證和認可，未來市場需求空間廣闊;③金屬軟磁粉方面，公司近年來推出的“微細球形鐵硅鉻粉末”已取得了數(shù)家外資品牌貼片電感廠商的認可，目前該產(chǎn)品處于小批量轉量產(chǎn)階段，未來有望實現(xiàn)高性能球形鐵硅鉻粉末的國產(chǎn)替代，并成為新的盈利增長點;同時,公司的非晶納米晶粉末已通過客戶驗證，后續(xù)將逐步進入量產(chǎn)階段。產(chǎn)品創(chuàng)新是公司的發(fā)展驅動力，以上三大增長曲線的日益成熟將提升公司的市場競爭力，在存量市場份額穩(wěn)步提升的同時，創(chuàng)新擴張曲線的疊加勢必帶來更為廣闊的需求增量;
加速布局芯片電感，進軍算力藍海市場:芯片電感起到為GPU、CPU、ASIC、FPGA等芯片前端供電的作用，隨著5G、AI和IOT時代的到來，大算力芯片的應用趨勢驅動了對芯片電感等元件的海量需求。公司開發(fā)出的鐵硅3代、4代金屬軟磁材料性能指標領先行業(yè)，其制成的芯片電感具有小型化、耐大電流的特性，比主流的鐵氧體芯片電感更加適用于人工智能、自動駕駛、服務器、通訊電源等大算力的應用需求，因此具有十分廣闊的市場應用前景。公司預計于23H2開始批產(chǎn)交付芯片電感產(chǎn)品，并計劃到23年年底實現(xiàn)約500萬片的月產(chǎn)能，24年將根據(jù)市場需求情況擴充至1,000-1,500萬片/月，通過翻倍式產(chǎn)能擴充來滿足客戶的個性化需求。芯片電感產(chǎn)品的布局完成了公司從發(fā)電端到負載端電能變換全覆蓋的產(chǎn)線布局，平臺化業(yè)務模式有望為未來公司發(fā)展提供嶄新的機遇;
產(chǎn)能規(guī)模有望實現(xiàn)三年翻倍，領先布局打造新業(yè)務增長極:公司于2022年完成惠東基地自動化升級改造項目，當前具備3萬噸以上的金屬軟磁材料年產(chǎn)能?？赊D債項目擬于河源基地新增2萬噸金屬軟磁材料年產(chǎn)能，項目投資進度截至23H1已達84%，公司有望在2024年實現(xiàn)5萬噸以上的總產(chǎn)能。通過領先布局金屬軟磁材料及芯片電感產(chǎn)能，公司整體業(yè)務規(guī)模有望實現(xiàn)翻倍式增長，為未來長期發(fā)展打下夯實的基礎，以迎接潛在的行業(yè)風口;
投資建議:公司置身于多個新能源景氣賽道上游，并著力布局算力建設上游環(huán)節(jié)，終端需求景氣+產(chǎn)能持續(xù)擴張將助力公司實現(xiàn)高速、高質量成長，而產(chǎn)品質量優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、協(xié)同優(yōu)勢等多方競爭優(yōu)勢將穩(wěn)固公司的領先地位，未來業(yè)績有望隨產(chǎn)能擴充而逐步兌現(xiàn)。我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為14.2/ 17.8/22.9億元，同比增長33.0%/25.6%/28.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為3.1/3.7/4.6億元，同比增長59.3%/21.7%/ 23.9%，對應PE 28X/ 23X / 18X。維持“買入”評級。
風險提示:原材料價格大幅波動、擴產(chǎn)進程不及預期、下游需求不及預期等。
|
|
