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煤價(jià)下行業(yè)績(jī)承壓，資產(chǎn)注入&提升分紅凸顯價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入844.0億元，同比-15.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)102.1億元，同比-43.4%。單Q2來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入399.8億元，同比-32.3%，環(huán)比-10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45.58億元，同比-59.9%，環(huán)比-19.4%。
　　2023年上半年海內(nèi)外煤價(jià)下滑顯著，海外供給擾動(dòng)疊加國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策，下半年煤價(jià)有望企穩(wěn)回升，但預(yù)計(jì)全年煤價(jià)仍舊有一定程度下行，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)201.1/221.2/232.5億元（前值344.2/364.0/374.5億元），同比-35.6%/+10.0%/+5.1%；EPS分別為4.06/4.47/4.70元；對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，PE為7.7/7.0/6.7倍。公司作為國(guó)內(nèi)龍頭煤企，率先制定長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，明確新能源新材料等轉(zhuǎn)型方向，看好未來(lái)成長(zhǎng)潛力，此外公司提高分紅承諾有望提升投資價(jià)值。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　煤價(jià)下行&產(chǎn)量下滑抬升成本，煤炭業(yè)務(wù)盈利承壓
　　煤炭業(yè)務(wù)：2023H1公司商品煤產(chǎn)量4923萬(wàn)噸，同比-2.78%，其中海外商品煤產(chǎn)量下滑6.2%至1693萬(wàn)噸，主要是因?yàn)閮济喊闹奘軜O端天氣、勞動(dòng)力短缺影響下產(chǎn)量減少；商品煤銷量5135萬(wàn)噸，同比-3.2%。2023H1煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入515億元，同比-16.0%；煤炭綜合售價(jià)1002元/噸，同比-13.2%；煤炭綜合成本293元/噸，同比+5.3%，整體來(lái)看，煤炭業(yè)務(wù)盈利有所承壓。煤化工業(yè)務(wù)：2023H1煤化工產(chǎn)銷量分別為372.6/334.3萬(wàn)噸，同比+18.9%/+14.7%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入118.1億元，同比-1.3%，營(yíng)業(yè)成本99.7億元，同比+8.1%，煤化工業(yè)務(wù)量升價(jià)減略有承壓。電力業(yè)務(wù)：2023Q1發(fā)/售電量分別為42.6/35.4億千萬(wàn)時(shí)，同比+11.3%/9.7%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.0億，同比+0.5%；營(yíng)業(yè)成本11.7億元，同比+8.7%。
　　產(chǎn)能有望再增3989萬(wàn)噸，分紅承諾提高提升投資價(jià)值
　　產(chǎn)能有望再增3989萬(wàn)噸：2023年4月28日經(jīng)公司董事會(huì)決議，批準(zhǔn)公司與新汶礦業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司、龍口礦業(yè)集團(tuán)有限公司、淄博礦業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司、肥城肥礦煤業(yè)有限公司、臨沂礦業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以183.19億元收購(gòu)山東能源集團(tuán)魯西礦業(yè)有限公司（“魯西礦業(yè)”）51%股權(quán)；與新汶礦業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司、山東能源簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以81.12億元收購(gòu)兗礦新疆能化有限公司（“新疆能化”）51%股權(quán)，該事項(xiàng)仍需股東會(huì)決議。魯西礦業(yè)以氣煤、1/3焦煤為主，可采儲(chǔ)量12.28億噸，核定產(chǎn)能1900萬(wàn)噸/年，2022年商品煤產(chǎn)銷量分別為1205/1134萬(wàn)噸。新疆能化以不粘煤、長(zhǎng)焰煤為主，可采儲(chǔ)量31.16億噸，核定產(chǎn)能2089萬(wàn)噸/年，2022年商品煤產(chǎn)銷量分別為1681/2047萬(wàn)噸。分紅承諾提升投資價(jià)值：2023年6月公司公布2023-2025年利潤(rùn)分配政策，承諾2023-2025年分紅比例不低于60%（此前承諾2020-2024年不低于50%）且每股現(xiàn)金股利不低于0.5元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，煤炭?jī)r(jià)格下跌超預(yù)期，轉(zhuǎn)型進(jìn)展慢于預(yù)期