>> 華泰證券-光環(huán)新網(wǎng)(300383)利潤短期承壓；把握智算發(fā)展機遇-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大小： |
909KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王興，黃樂平，高名垚 |
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1H23歸母凈利潤短期承壓，長期發(fā)展態(tài)勢向好1H23公司營業(yè)收入為38億元（YoY：5.50%）；歸母凈利潤為2.53億元（YOY：
-24.16%）。單季度來看，2Q23公司營業(yè)收入為19.20億元（YoY：8.54%）;歸母凈利潤為0.79億元（YOY：-43.35%），主要系新增數(shù)據(jù)中心固定成本增加，現(xiàn)有機房能耗改造，電價調(diào)控政策等因素的影響。公司繼續(xù)夯實在核心區(qū)域的數(shù)據(jù)中心資源儲備，有望受益于AIGC等新應(yīng)用的發(fā)展，長期發(fā)展態(tài)勢向好。考慮到新增交付項目固定成本的影響，我們預(yù)計公司23~25年EBITDA為16.96/19.87/21.80億元（前值：19.68/21.59/22.79億元）?？紤]到電價調(diào)控政策的影響，給予其23年EV/EBITDA 13.5x（可比公司均值：
16.37x），對應(yīng)目標(biāo)價12.49元（前值：16.22元），維持“增持”評級。
IDC收入保持穩(wěn)健，毛利率一定程度受電價調(diào)控政策影響
1H23公司IDC及其增值服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收10.84億元，同比增長1.36%，主要受到下游需求增長放緩，部分客戶退租等因素的影響，但公司IDC業(yè)務(wù)整體經(jīng)營仍保持穩(wěn)健。盈利能力方面，公司IDC業(yè)務(wù)毛利率同比下降4.11pct至39.29%，主要受新增數(shù)據(jù)中心固定成本增加、現(xiàn)有機房降耗改造、電價調(diào)控政策的影響。項目儲備方面，公司房山一期已基本實現(xiàn)滿負荷運營，二期已投產(chǎn)機柜上架率穩(wěn)步提升，河北燕郊項目逐步投入運營。截至1H23，公司已投產(chǎn)機柜達5萬個，擁有超過11萬個在建及儲備項目規(guī)劃機柜。
云計算業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長，算力試點夯實競爭優(yōu)勢
1H23公司云計算及相關(guān)服務(wù)實現(xiàn)營收26.73億元，同比增長7.43%。其中，子公司無雙科技營業(yè)收入同比增長9.12%，在部分行業(yè)客戶廣告投放預(yù)算減少的背景下，公司通過調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)、積極拓展新業(yè)務(wù)市場實現(xiàn)收入增長企穩(wěn)。此外，公司順應(yīng)AIGC時代的發(fā)展趨勢，積極尋求智算創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展機會，公司在北京亦莊數(shù)據(jù)中心試點部署算力中心，采用英偉達A800八卡模組服務(wù)器組建算力業(yè)務(wù)能力，2023年8月正式向行業(yè)客戶提供高性能算力服務(wù)，后續(xù)將繼續(xù)投入更高性能的H800八卡模組服務(wù)器。
維持“增持”評級我們認為隨著公司持續(xù)擴大核心地段IDC資源儲備，其長期業(yè)績基礎(chǔ)有望進一步夯實?？紤]到新增交付項目固定成本的影響，預(yù)計其23~25年EBITDA分別為16.96/19.87/21.80億元（前值：19.68/21.59/22.79億元）。2023年可比公司EV/EBITDA均值為16.37x，考慮到電價調(diào)控政策的影響，給予公司2023年EV/EBITDA 13.5x，對應(yīng)目標(biāo)價12.49元（前值：16.22元），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：客戶上架進度不及預(yù)期；項目建設(shè)及交付進度不及預(yù)期。
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