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投資要點(diǎn)
　　名創(chuàng)優(yōu)品公布FY23Q4（截至6/30）季度業(yè)績(jī)，利潤(rùn)再次大幅超預(yù)期：
　　FY23Q4公司營(yíng)收同比+ 40%至32.5億元（國(guó)內(nèi)+ 39%，海外+42%），毛利率同比+ 6.5pp至39.8%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)同比+157%至5.64億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利率同比+7.9pp至17.3%；剔除匯兌影響后為15.5%。國(guó)內(nèi)MINISO門店季度凈增221個(gè)，海外56個(gè)。
　　FY23Q4客流及客單推升店效，7-8月動(dòng)銷復(fù)蘇持續(xù)，提出大店戰(zhàn)略：
　　FY23Q4公司國(guó)內(nèi)收入同比+ 39%至21.4億元，其中MINISO線下收入+42%至17.9億元。（1）拆分驅(qū)動(dòng)力，期內(nèi)MINISO門店數(shù)同比+12%至3,604個(gè)，季凈增221個(gè)，其中一二線城市增91個(gè)；季內(nèi)客單價(jià)+5%，疊加客流貢獻(xiàn)，推動(dòng)單店GMV+25%。（2）7-8月動(dòng)銷復(fù)蘇持續(xù)。7月國(guó)內(nèi)線下GMV同比+25%以上，其中單店GMV同比+14%（客單價(jià)+3%）。渠道上首次提出推進(jìn)旗艦大店策略，通過(guò)于核心城市設(shè)大店強(qiáng)化品牌力和刷新單店業(yè)績(jī)上限。（3）商品運(yùn)營(yíng)上，公司通過(guò)IP戰(zhàn)略（1HIP產(chǎn)品銷售占25%），聚焦大美妝/大玩具/大IP核心品類，以成本領(lǐng)先+產(chǎn)品差異化策略競(jìng)爭(zhēng)。
　　海外直營(yíng)進(jìn)展超預(yù)期，直營(yíng)利潤(rùn)改善潛力釋放，維持展店目標(biāo)：
　　于FY23Q4，MINISO國(guó)際業(yè)務(wù)GMV同比+41%至24.0億元；收入同比+42.0%至11.2億元（代理/直營(yíng)收入分別+19%/ +85%至6.1/ 5.1億元），其中門店數(shù)量yoy+11%，單店收入yoy+28%。2023自然年海外門店拓店目標(biāo)維持在350-450個(gè)。（1）分市場(chǎng)，代理/直營(yíng)市場(chǎng)GMV分別+32%/ +69%至17.5/ 6.6億元。（2）目前海外單店GMV較19年整體恢復(fù)度為92%，其中亞洲/拉美/北美/歐洲/中東北非的單店GMV恢復(fù)度為64%/ 89%/ 193%/ 92%/ 90%。（3）盈利能力方面，本季度海外直營(yíng)子公司利潤(rùn)率環(huán)比進(jìn)一步改善約5pp（據(jù)測(cè)算，上季度約直營(yíng)子公司利潤(rùn)率約為低單位數(shù)）。
　　維持買入評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)28.80美元：
　　我們的觀點(diǎn)：公司作為零售出海標(biāo)的，全球擴(kuò)張潛力廣闊，現(xiàn)處于快速成長(zhǎng)期，空間與確定性兼?zhèn)?。看好中期海外直營(yíng)收入及利潤(rùn)率擴(kuò)張潛力。預(yù)計(jì)9/30季度營(yíng)收及Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)分別為37.2/ 5.7億元。預(yù)計(jì)公司FY24E至FY26E營(yíng)收為151.6/ 180.9/ 214.5億元，同比+32.1% / +19.3%/ + 18.6%；NonIFRS歸母凈利潤(rùn)為23.9/ 29.4/ 36.0億元，同比+30.6%/ +23.0%/ +22.3%?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)Non-IFRS的FY24EPE約23倍，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)FY24EPE約28倍。