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降本控費，Q2盈利能力明顯修復，維持“增持”
　　億田智能發(fā)布半年報，2023年H1實現(xiàn)營收6.17億元（yoy+1.09%），歸母凈利1.27億元（yoy+14.20%），扣非凈利1.17億元（yoy+16.56%）。其中Q2實現(xiàn)營收3.88億元（yoy+6.85%，qoq+70.00%），歸母凈利8623萬元（yoy+29.50%，qoq+111.88%）。我們預計公司2023-2025年EPS分別為2.28、2.67、3.10元（前值2023-2025年2.29、2.65、3.07元）。截至2023年8月28日，可比公司2023年Wind一致預期PE均值為14倍，鑒于公司積極推進渠道多元化，尋找營收增長新動能，我們給予公司2023年20倍PE，目標價45.6元（前值45.8元），維持“增持”評級。
　　Q2營收如期回暖，其他品類的收入貢獻進一步提升
　　公司23H1/23Q2營收分別同比+1.09%/+6.85%。分產(chǎn)品看，上半年公司集成灶營收5.5億元，同比-1.06%（22H1集成灶營收5.56億元，同比20.25%）；集成水槽等其他品類營收0.67億元，同比+23.15%。分渠道看，23H1公司線上（直銷+經(jīng)銷）稅前銷售額4.4億元，同比+3.5%，其中電商下沉渠道增長明顯。我們認為，隨著H2傳統(tǒng)銷售旺季的到來，在渠道拓展的加持下公司營收增長趨勢有望持續(xù)向好。
　　23H1產(chǎn)品結構優(yōu)化驅動毛利率回升，盈利能力增強
　　公司23H1毛利率為51.57%，同比提升4.94pct；其中23Q2毛利率為52.80%，同比提升4.14pct，環(huán)比提升3.31pct，環(huán)比改善明顯。這主要系23年產(chǎn)品結構優(yōu)化和成本紅利所致，成本壓力緩解。費用端，公司23H1/23Q2管理費用率分別同比下降0.8/1.91pct，主要系股份支付費用大幅減少所致。最終，公司23H1凈利率為20.58%，同比上升2.36pct；其中23Q2凈利率為22.21%，同比上升3.89pct。
　　集成灶行業(yè)新一輪競爭到來，堅定擁抱行業(yè)龍頭
　　根據(jù)奧維云網(wǎng)的監(jiān)測，上半年集成灶行業(yè)在經(jīng)歷3、4月短暫的回暖后再次走弱，23H1零售額規(guī)模為124億元，同比持平。公司探索營銷工作新思路，精細運作各銷售渠道，積極整合資源，加速全渠道協(xié)同發(fā)展。隨著渠道運營效率的逐步提升，我們看好公司在新一輪行業(yè)競爭中的增長潛力。
　　風險提示：市場競爭加??；原材料等價格不利波動；新品不及預期風險。