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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　量增本降，售價(jià)下降，上半年業(yè)績(jī)回落；自產(chǎn)煤量穩(wěn)價(jià)降，Q2業(yè)績(jī)環(huán)比回落，業(yè)績(jī)符合預(yù)期；報(bào)表持續(xù)優(yōu)化，分紅值得期待。
　　投資要點(diǎn)：
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)，維持增持評(píng)級(jí)。2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收207億元(-2%)、歸母凈利31億元(-14%)，煤價(jià)下行期業(yè)績(jī)回落，符合預(yù)期。鑒于全年煤價(jià)中樞下行，下調(diào)公司23~25年EPS至2.88、2.91、2.96(原3.79、3.84、3.89)元，按行業(yè)平均7xPE下調(diào)目標(biāo)價(jià)至20.16(原21.32)元，增持評(píng)級(jí)。
　　量增本降，售價(jià)下降，上半年業(yè)績(jī)回落。公司23H1煤炭產(chǎn)量2119萬(wàn)噸(+5%)、銷量2695萬(wàn)噸(+14%)，產(chǎn)量增加或因公司核增礦井放量及鑫順煤業(yè)放量，銷量增速高于產(chǎn)量或因貿(mào)易煤業(yè)務(wù)量提升。同期，噸煤售價(jià)756元同比-128元，煤價(jià)下行期售價(jià)回落。噸煤銷售成本422元同比-54元，或因貿(mào)易煤采購(gòu)價(jià)格下降及公司降本。煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收204億元(+5%)，毛利88億元(-7%)。費(fèi)用端也有所下降，四費(fèi)合計(jì)11.9億元(同比-0.8億)，費(fèi)率較22H1下降0.2PCT。子公司方面，河曲露天因量增凈利潤(rùn)17.5億元(+21%)，而霍爾辛赫8.1億元(-13%)、長(zhǎng)春興8.3億元(-17%)。
　　自產(chǎn)煤量穩(wěn)價(jià)降，Q2業(yè)績(jī)環(huán)比回落。公司23Q2歸母凈利13.7億元(-28%)環(huán)比-19%，主因：1）量穩(wěn)，Q2自產(chǎn)煤產(chǎn)量1056萬(wàn)噸(環(huán)比-1%)，銷量增加主要為貿(mào)易煤增長(zhǎng)；2）價(jià)減，Q2公司綜合噸煤售價(jià)677元(環(huán)比-171元)；3）費(fèi)用略有提升，Q2四費(fèi)6.3億元，環(huán)比+0.7億元。
　　報(bào)表持續(xù)優(yōu)化，分紅值得期待。截至23上半年末，公司負(fù)債率下行至53%，自20年末下降約20PCT。此外，負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，23H1財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.5%同比-0.7%，鑒于24~26年公司承諾分紅率≥60%，高分紅值得期待。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、煤價(jià)超預(yù)期下跌。