>> 中信證券-華榮股份(603855)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：主業(yè)穩(wěn)健，無懼波動(dòng)-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
紀(jì)敏，劉海博 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2023年上半年?duì)I收受新能源EPC業(yè)務(wù)未確認(rèn)收入影響而略降，扣非歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)微增。上半年公司除新能源EPC業(yè)務(wù)外，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，廠用外貿(mào)、礦用防爆、專業(yè)照明均取得雙位數(shù)的較高同比增速，且呈現(xiàn)出逐步向好的趨勢(shì)，此輪調(diào)整后已進(jìn)入新一輪配置的絕佳時(shí)點(diǎn)。我們調(diào)整2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至4.80/6.32/7.88億元（原預(yù)測(cè)為5.14/5.92/7.10億元），參考可比公司給予2023年21倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍公司公告2023年半年度報(bào)告，整體符合市場(chǎng)預(yù)期，主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況良好。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.17億元，YoY-3.96%；歸母凈利潤(rùn)1.95億元，YoY+27.11%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.83億元，YoY+4.88%，歸母與扣非之間增速差距的原因主要系去年同期公允價(jià)值變動(dòng)造成的非經(jīng)常性損失影響所致；2Q23單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.07億元，YoY-0.21%，歸母凈利潤(rùn)1.09億元，YoY+18.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.99億元，YoY+6.37%。二季度扣非歸母凈利潤(rùn)增速快于一季度，公司經(jīng)營(yíng)狀況逐步回暖，主要系廠用、礦用等防爆電器業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況良好穩(wěn)定。
▍受益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，毛利率顯著上升，期間費(fèi)用率因員工薪資、差旅等原因有所上升，全年有望有所回落。2023H1綜合毛利率同比上升6.58pcts至57.39%，主要系毛利率較低的新能源EPC業(yè)務(wù)收入占比下降及主營(yíng)業(yè)務(wù)中毛利率較高的海外業(yè)務(wù)占比上升所致，2023H1公司外貿(mào)部門營(yíng)收3.24億元，YoY+22.13%，為近3年來同期最大增幅。2023H1公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+3.97pcts/+2.72pcts/1.89pcts至30.12%/6.32%/5.42%，除營(yíng)收占比較高的光伏業(yè)務(wù)確認(rèn)收入大幅下降使得費(fèi)用率分母減小，公司各項(xiàng)費(fèi)用開支確有上升；銷售費(fèi)用變動(dòng)主要系職工薪酬、業(yè)務(wù)費(fèi)和市場(chǎng)推廣費(fèi)有所增長(zhǎng)所致，管理費(fèi)用變動(dòng)主要系職工薪酬、服務(wù)及咨詢費(fèi)用有所增長(zhǎng)所致；研發(fā)費(fèi)用變動(dòng)主要系職工薪酬及試驗(yàn)檢測(cè)費(fèi)有所增長(zhǎng)所致；公司多項(xiàng)費(fèi)用開支均體現(xiàn)階段性，全年期間費(fèi)用率有望回落。
▍公司主業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，安工智能和海外業(yè)務(wù)拓展分別支持內(nèi)貿(mào)與外貿(mào)業(yè)務(wù)，專用照明重新煥發(fā)活力，新能源EPC業(yè)務(wù)下半年有望恢復(fù)正常。公司防爆電器主業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。廠用業(yè)務(wù)中：石化下游資本開支穩(wěn)定及前期高資本開支逐步迎來存量替換，安工智能平臺(tái)受益于化工園區(qū)智慧化改造持續(xù)放量推升業(yè)務(wù)板塊整體毛利率；海工及船舶受益于周期供需錯(cuò)配整體較為景氣；2023年7月國(guó)務(wù)院核準(zhǔn)6臺(tái)核電機(jī)組，近年來8-10臺(tái)的核準(zhǔn)節(jié)奏提供核電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)確定性。礦用業(yè)務(wù)方面，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.77億元，YoY+31.56%，受益于礦用設(shè)備更新替換周期及公司市占率提升。專業(yè)照明主要下游行業(yè)采購(gòu)模式調(diào)整已經(jīng)完成，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.15億元，YoY+18.40%，湖州專業(yè)照明基地已完全達(dá)產(chǎn)，海外專業(yè)照明需求較為景氣，該板塊有望重新煥發(fā)活力。新能源EPC業(yè)務(wù)受項(xiàng)目審批手續(xù)以及工程建設(shè)進(jìn)度影響，上半年未確認(rèn)收入，目前已逐步開工，下半年收入確認(rèn)有望恢復(fù)正常。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司在新興領(lǐng)域開拓不及預(yù)期；海外接單及落地節(jié)奏不及預(yù)期；專業(yè)照明復(fù)蘇不及預(yù)期；新能源EPC開工及確認(rèn)收入進(jìn)度低于預(yù)期；礦用設(shè)備投資下滑；安工智能平臺(tái)推廣速度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司2023年上半年業(yè)績(jī)主要受非主營(yíng)業(yè)務(wù)影響增速有所降低，但主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)依然穩(wěn)健。廠用防爆業(yè)務(wù)內(nèi)外貿(mào)穩(wěn)步推進(jìn)下，受益于礦用防爆、專業(yè)照明業(yè)務(wù)的復(fù)蘇，公司二季度經(jīng)營(yíng)情況較一季度有所好轉(zhuǎn)。因員工薪資等原因增長(zhǎng)的期間費(fèi)用率也存在階段性，全年有望回落至正常水平?？紤]到公司2023年新能源EPC業(yè)務(wù)確認(rèn)收入較緩及費(fèi)用率上升但2024年及之后各項(xiàng)業(yè)務(wù)推進(jìn)速度及利潤(rùn)率提升預(yù)期，我們調(diào)整公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)至1.42/1.87/2.34元（原預(yù)測(cè)為1.52/1.75/2.10元），當(dāng)前對(duì)應(yīng)PE 16.0/ 12.2/9.7倍。下半年公司新能源EPC業(yè)務(wù)將開工確認(rèn)收入，其他各項(xiàng)業(yè)務(wù)將延續(xù)二季度趨勢(shì)穩(wěn)步推進(jìn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)下未來三年利潤(rùn)增長(zhǎng)及分紅的確定性較強(qiáng)。此前公司股價(jià)因北向資金減持等因素而出現(xiàn)調(diào)整，當(dāng)前利空因素已逐步交易消化，已進(jìn)入新一輪配置的絕佳時(shí)點(diǎn)。參考可比公司中密控股及海洋王當(dāng)前2023年22.4及19.3倍的PE估值水平，給予公司2023年21倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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