>> 中信證券-金博股份(688598)2023年中報點評：熱場盈利觸底回升，平臺化布局加速成型-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
華鵬偉，林劼，張志強(qiáng) |
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此報告為加密報告 |
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2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.07億元（-28.34% YoY），歸母凈利潤2.83億元（-23.07% YoY）。隨著熱場價格逐步探底趨穩(wěn)，公司持續(xù)完善產(chǎn)能、優(yōu)化成本，盈利能力有望企穩(wěn)回升。并且公司持續(xù)拓展鋰電熱場、碳/陶剎車盤、氫能、半導(dǎo)體等新業(yè)務(wù)，平臺化布局加速成型，競爭力有望進(jìn)一步提升。考慮到光伏碳/碳熱場價格降幅超預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-25年EPS預(yù)測為4.20/6.17/9.54元，給予目標(biāo)價92元（基于2023年22x PE），維持“增持”評級。
▍碳/碳原料持續(xù)降本，盈利能力觸底回升。公司2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入6.07億元（-28.34% YoY），歸母凈利潤2.83億元（-23.07% YoY），扣非歸母凈利潤0.60億元（-73.31% YoY）；其中23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入3.05億元（-23.1% YoY，+0.9%QoQ），歸母凈利潤1.65億元（-0.2% YoY，+39.8% QoQ），扣非歸母凈利潤0.34億元（-62.1% YoY，+27.7% QoQ）。2023H1毛利率36.5%（-15.9pcts YoY），其中23Q2毛利率回升至37.0%（+1.03pcts QoQ），主要是Q2光伏碳/碳熱場原材料成本降幅大于價格降幅所致。
▍光伏碳/碳熱場價格或?qū)⒂|底，公司盈利企穩(wěn)優(yōu)勢鞏固。隨著公司定增項目高純大尺寸先進(jìn)碳基復(fù)合材料項目全面達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能達(dá)3500噸/年，上半年碳基復(fù)合材料銷量超1700噸（+40% YoY）。目前熱場行業(yè)新簽訂單價格已降至30萬元/噸以內(nèi)，已接近二三線企業(yè)現(xiàn)金成本線，有望實現(xiàn)行業(yè)尾部產(chǎn)能的出清，并且隨著硅片N型化趨勢對高純度熱場需求提升，預(yù)計熱場后續(xù)降價空間已較為有限。公司憑借碳纖維預(yù)制體自制、定向氣流快速化學(xué)氣相沉積、沉積與高溫爐自制三大技術(shù)優(yōu)勢，推動原材料、電耗成本持續(xù)優(yōu)化，規(guī)模優(yōu)勢顯著，有望實現(xiàn)盈利能力逐步回穩(wěn)，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。
▍鋰電負(fù)極熱場迎來放量，正式切入負(fù)極代工。公司開發(fā)出了用于鋰電高純碳粉負(fù)極材料制備用的高性能碳/碳復(fù)合材料坩堝、箱板和匣缽等核心零部件，目前規(guī)劃23-25年鋰電熱場產(chǎn)能為1/4/10萬噸。碳碳材料相比石墨具有更優(yōu)異的力學(xué)性能以及更輕的密度，壽命可提升至2倍以上，有望在鋰電負(fù)極材料制備領(lǐng)域迎來放量。同時，公司年產(chǎn)10萬噸的鋰電池負(fù)極材料用碳粉制備一體化示范線項目也將逐步落地，有望切入負(fù)極材料石墨化代工領(lǐng)域，加快第二曲線增長。
▍平臺化布局加速，新業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。公司不斷提升在碳基材料及相關(guān)領(lǐng)域的研發(fā)創(chuàng)新能力，進(jìn)一步延伸和擴(kuò)展碳基復(fù)合材料應(yīng)用領(lǐng)域，完善產(chǎn)業(yè)協(xié)同和一體化布局，并形成了一套從產(chǎn)品設(shè)計、工藝設(shè)計到裝備自主研發(fā)的完整技術(shù)成果轉(zhuǎn)換體系。除了光伏、鋰電以外：1）交通（碳/陶）領(lǐng)域：公司碳/陶剎車盤設(shè)計和制造已通過相關(guān)質(zhì)量認(rèn)證，率先成為廣汽、比亞迪等國內(nèi)新能源汽車定點供應(yīng)商；隨著公司持續(xù)推進(jìn)短纖盤對長纖盤的降本替代，有望加快碳/陶剎車盤裝機(jī)推廣進(jìn)度，將生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化為新的利潤增長點。2）半導(dǎo)體領(lǐng)域：公司超高純碳基復(fù)合材料熱場產(chǎn)品純度達(dá)到5ppm以下，超高純保溫氈產(chǎn)品純度達(dá)到20ppm以下，可以滿足半導(dǎo)體領(lǐng)域要求的熱場材料需求，為半導(dǎo)體用熱場材料提供國產(chǎn)化替代方案。3）氫能領(lǐng)域：目前公司正在試制、研發(fā)碳纖維全纏繞儲氫氣瓶、氣體擴(kuò)散層用碳紙、炭纖維增強(qiáng)氫燃料電池雙極板等產(chǎn)品，其中碳紙已完成從碳紙原紙濕法成型到石墨化的全工藝鏈開發(fā)，片狀碳紙已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn)，已經(jīng)得到膜電極和電堆頭部企業(yè)驗證，我們預(yù)計年內(nèi)有望加快規(guī)?；帕?。
▍風(fēng)險因素：光伏等領(lǐng)域需求增長不及預(yù)期；成本下降不及預(yù)期；公司技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域推廣不及預(yù)期，產(chǎn)品價格持續(xù)下降等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司光伏熱場價格逐步探底，鋰電板塊業(yè)務(wù)迎來放量，平臺化布局加速成型?？紤]到光伏碳/碳熱場價格降幅超預(yù)期，下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測至5.85/8.59/13.28億元（原預(yù)測值為6.32/8.95/11.18億元），對應(yīng)EPS預(yù)測分別為4.20/6.17/9.54元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為20/14/9倍。當(dāng)前光伏耗材和鋰電負(fù)極領(lǐng)域可比公司（天宜上佳、中科電氣）2023年基于Wind一致盈利預(yù)期的平均PE估值約19倍；考慮公司作為碳/碳復(fù)合材料龍頭的顯著競爭優(yōu)勢，以及在鋰電負(fù)極、碳/陶剎車盤、氫能、半導(dǎo)體等領(lǐng)域的第二曲線成長性，給予公司2023年22倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價92元，維持“增持”評級。
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