>> 中信證券-小商品城(600415)2023年中報點評：業(yè)績高增，持續(xù)優(yōu)化國際貿(mào)易履約服務-230826
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
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| 1992KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
徐曉芳，杜一帆 |
| 下載權限： |
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2023Q2公司收入利潤持續(xù)高增長。外部：當前世界主要發(fā)達經(jīng)濟體通脹水平仍高，而義烏小商品高度契合海外消費者對高性價比的需求，我們預計義烏出口增速將繼續(xù)高于浙江省/全國。內(nèi)生：公司持續(xù)提升數(shù)字化水平，打造國際貿(mào)易履約服務生態(tài)圈，各項衍生業(yè)務將持續(xù)高增長，進一步貢獻業(yè)績增量。給予2023年22x PE，對應目標價10元，上調(diào)至“買入”評級。
▍2023Q2收入利潤高增長。2023H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.6億元，同比+22.7%，主要是因為二區(qū)東新能源產(chǎn)品市場營業(yè)結轉(zhuǎn)收入及商品銷售規(guī)模擴大；歸屬凈利潤20.0億元，同比+63.5%，主要是因為二區(qū)東正式營業(yè)導致營業(yè)毛利潤增加5.3億元，投資收益與資產(chǎn)處置收益、所得稅費用同比增加4.5億和1.9億元；扣非歸屬凈利潤18.4億元，同比+55.7%。2023Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.4億元，同比+16.5%；歸屬凈利潤7.8億元，同比+41.1%；扣非歸屬凈利潤7.6億元，同比+44.6%。
▍義烏市場進出口強復蘇，傳統(tǒng)&新興行業(yè)雙發(fā)力。根據(jù)義烏政府門戶網(wǎng)站，2023H1，義烏市出口總值2374.1億元，同比+17.0%，高于浙江省及全國出口增速（浙江省出口同比+4.1%,全國出口同比+3.7%）；義烏市進口總值315.6億元，同比+63.5%。這主要是因為義烏市出口貨物絕大多數(shù)為高性價比的小商品，與世界主要發(fā)達經(jīng)濟體通貨膨脹環(huán)境下的消費需求相契合。另外，義烏市場新能源類產(chǎn)業(yè)持續(xù)拓展，2023年1-5月義烏市太陽能電池出口額118.4億元，同比+347.8%。
▍貿(mào)易數(shù)字化水平提升，Chinagoods平臺扭虧為盈。Chinagoods數(shù)字化貿(mào)易綜合服務平臺不斷迭代優(yōu)化，持續(xù)拓展數(shù)字營銷、流量賦能、訂單撮合等功能。2023H1，Chinagoods平臺GMV為320億元，同比+210.8%（2022A為357億元；根據(jù)公司2022年年報，2023A目標不低于500億元）；大數(shù)據(jù)公司（Chinagoods平臺運營主體）凈利潤4639.9萬元，同比扭虧為盈（2022H1為-557.9萬元，2021A為2747萬元）。
▍義支付業(yè)務快速起量，仍有極大提升空間。公司自有支付品牌“義支付Yiwu Pay”自2023年2月21日正式上線以來，實現(xiàn)跨境人民幣業(yè)務服務客戶數(shù)1.5萬余戶，對應滲透率20%（按義烏中國小商品城市場擁有7.5萬個市場經(jīng)營戶計算）；跨境清算資金超人民幣10億元，對應占比0.5%（按2022年義烏中國小商品城市場總成交額2020.9億元計算）。根據(jù)公司2023年中報，未來3-5年內(nèi)公司跨境人民幣業(yè)務GMV目標為100億美元以上，若假設2023年為30億元，則預計對應3年CAGR約為190%，對應5年CAGR約90%。
▍物流、支付流、資金流等三流匯聚，未來持續(xù)優(yōu)化貿(mào)易履約服務。1、物流：公司與中遠海運、普洛斯成立的合資公司智捷元港2023年1-7月出運量10585TEU，業(yè)務范圍拓展至全球79個國家，24條航線，154個目的港。根據(jù)義烏政府網(wǎng)，義烏每年出口箱量達120萬標準箱，則我們測算智捷元港出運量占比僅為低個位數(shù)，而智捷元港物流平臺取消了多層貨代體系，在物流效率和服務價格上相比傳統(tǒng)的外貿(mào)貨代優(yōu)勢顯著，因此我們認為智捷元港業(yè)務成長潛力巨大。2、支付流和資金流：除義支付跨境支付業(yè)務外，公司通過CG平臺整合貿(mào)易數(shù)據(jù)和結匯數(shù)據(jù)進而衍生出新收入模式——2023年7月推出“征信產(chǎn)品貿(mào)易融資”產(chǎn)品。產(chǎn)品為企業(yè)帶來高效便利低成本的融資方式，進一步為中小微企業(yè)外貿(mào)出口賦能。
▍風險因素：人力成本提升，義烏及周邊城市制造業(yè)成本優(yōu)勢減弱的風險；線上線下其他市場、平臺持續(xù)發(fā)展，導致行業(yè)競爭加劇大于預期的風險；二區(qū)東市場3層招商不及預期的風險；專業(yè)人才儲備不及預期的風險；義烏全球數(shù)貿(mào)中心建設不及預期的風險。
▍盈利預測、估值與評級：考慮到商品銷售業(yè)務在低基數(shù)下持續(xù)高增長，根據(jù)Chinagoods官方微信公眾號，二區(qū)東市場3層將在2023H2開始招商，我們上調(diào)公司2023-25年營業(yè)收入預測至105.2億/129.0億/148.4億元（原2023-24年預測為100.1億/117.9億），考慮到義烏市場已從信息化階段邁入數(shù)字化階段，各項費用率穩(wěn)中有降，上調(diào)公司2023-25年歸屬凈利潤預測至25.9億/27.4億/31.4億元（原2023-24年預測為20.6億/23.7億），對應2023-25年EPS預測為0.47/0.50/0.57元（原2023-24年預測為0.38/0.43元）。參考可比公司海寧皮城（Wind一致預期2023年22x PE），考慮到公司在商務服務業(yè)的小商品品類上具備唯一性、加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型、持續(xù)開拓國際貿(mào)易履約服務新生態(tài)，我們給予公司2023年22x PE，對應目標價10元，上調(diào)至“買入”評級。
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