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事件：公司披露半年報(bào)，23H1營(yíng)收51.61億元/+22.68%，歸母凈利潤(rùn)19.98億元/+63.50%，扣非后歸母凈利潤(rùn)18.39億元/+55.65%。Q1營(yíng)收21.20億元/+32.69%，歸母凈利潤(rùn)12.22億元/+81.80%，扣非后歸母凈利潤(rùn)10.80億元/+64.52%；Q2營(yíng)收30.40億元/+16.54%，歸母凈利潤(rùn)7.76億元/+41.13%，扣非后歸母凈利潤(rùn)7.60億元/+44.58%。
　　收入端：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)明顯回暖，新業(yè)務(wù)保持高增。23H1市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.01億元/+20.47%，主要系新市場(chǎng)帶動(dòng)；商品銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.38億元/+18.20%；23H1國(guó)際商貿(mào)城日均客流量超20萬(wàn)人次，日均入場(chǎng)海外采購(gòu)商超2000人，多項(xiàng)市場(chǎng)景氣指標(biāo)超過(guò)2019年同期水平，市場(chǎng)景氣高企帶動(dòng)酒店、會(huì)展配套服務(wù)業(yè)務(wù)回暖，其中酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.40億元/+53.85%，展覽廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.98億元/+444.44%；其他服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.84億元/+40.59%，新業(yè)務(wù)保持高增。
　　利潤(rùn)及費(fèi)用端：新市場(chǎng)+新業(yè)務(wù)帶動(dòng)下，純主業(yè)利潤(rùn)提升。23H1實(shí)現(xiàn)銷售毛利率30.58%/+5.68pct，主要系二區(qū)東新市場(chǎng)帶動(dòng)毛利率較高的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比提升；23H1公司期間費(fèi)用率有所降低，其中銷售費(fèi)用率1.51%/-0.71pct，管理費(fèi)用率5.19%/-0.20pct，研發(fā)費(fèi)用率0.20%/+0.06pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.04%/-0.45pct；23H1公司銷售凈利率為38.76%/+9.70pct?？鄢?0.34億元投資收益后，公司23H1稅前利潤(rùn)為12.98億元/+114.55%，主要系1）二區(qū)東新能源產(chǎn)品市場(chǎng)正式營(yíng)業(yè)致?tīng)I(yíng)業(yè)毛利潤(rùn)增加5.31億元；2）大數(shù)據(jù)公司（Chinagoods平臺(tái)運(yùn)營(yíng)主體）23H1凈利潤(rùn)4639.89萬(wàn)元，去年同期為-557.87萬(wàn)元，在平臺(tái)加大技術(shù)研發(fā)投入的情況下，凈利潤(rùn)仍然取得較大幅度增長(zhǎng)。分季度來(lái)看，Q1/Q2扣除投資收益后的稅前利潤(rùn)分別5.97/7.02億元，Q2純主業(yè)利潤(rùn)環(huán)比提升。
　　 Chinagoods平臺(tái)快速發(fā)展，變現(xiàn)方式逐步多元。23H1公司升級(jí)Chinagoods平臺(tái)，拓展數(shù)字營(yíng)銷、流量賦能、訂單撮合等功能。截至報(bào)告期末，Chinagoods平臺(tái)新增注冊(cè)采購(gòu)商30.5萬(wàn)人，累計(jì)已達(dá)360.5萬(wàn)人，上半年GMV320億元，同比增長(zhǎng)210.83%。今年以來(lái)公司與京東、百度、1688、日本Aucfan等先后達(dá)成戰(zhàn)略合作，為商戶帶來(lái)新增流量和訂單，平臺(tái)通過(guò)提供會(huì)員基礎(chǔ)服務(wù)、會(huì)員增值服務(wù)、數(shù)字廣告業(yè)務(wù)服務(wù)、金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化服務(wù)和第四方服務(wù)等進(jìn)行變現(xiàn)。
　　貿(mào)易履約生態(tài)不斷完善。1）支付方面，公司已與全球400多家銀行達(dá)成合作，業(yè)務(wù)覆蓋100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，國(guó)際收付主流幣種達(dá)20種。Yiwu Pay自2023年2月21日正式上線以來(lái)，實(shí)現(xiàn)跨境人民幣業(yè)務(wù)服務(wù)客戶數(shù)1.5萬(wàn)余戶，跨境清算資金超人民幣10億元。23H1 Yiwu Pay及征信公司與人民銀行義烏市支行及義烏農(nóng)商銀行協(xié)同合作，創(chuàng)新推出全國(guó)首筆基于跨境人民幣結(jié)算數(shù)據(jù)的“征信產(chǎn)品貿(mào)易融資”，根據(jù)客戶跨境結(jié)算數(shù)據(jù)輸出風(fēng)控模型，授權(quán)銀行使用，衍生出新的收入模式。2）倉(cāng)儲(chǔ)物流方面，23H1新增海外倉(cāng)29個(gè)，累計(jì)已達(dá)189個(gè)；智捷元港1-7月出運(yùn)量10585TEU，其中6月單月出運(yùn)量3438TEU，活躍客戶數(shù)環(huán)比增速，目前業(yè)務(wù)范圍拓展至全球79個(gè)國(guó)家，24條航線，154個(gè)目的港。
　　投資建議：公司線下實(shí)體市場(chǎng)和線上平臺(tái)的商品展示生態(tài)圈，酒店會(huì)展的配套服務(wù)生態(tài)圈，包括倉(cāng)儲(chǔ)物流、自營(yíng)貿(mào)易和支付、征信、保理等業(yè)務(wù)的貿(mào)易履約生態(tài)圈不斷完善，業(yè)務(wù)版圖逐步擴(kuò)張，轉(zhuǎn)型邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2023-25歸母凈利潤(rùn)26.6/27.1/28.0億元，對(duì)應(yīng)PE18.0/17.6/17.1X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：Chinagoods平臺(tái)發(fā)展不及預(yù)期；支付業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)相關(guān)專業(yè)人才儲(chǔ)備不及預(yù)期；義烏市場(chǎng)政策優(yōu)勢(shì)減弱風(fēng)險(xiǎn)。