>> 財通證券-小商品城(600415)堅定轉(zhuǎn)型步伐，開啟成長周期-230715
| 上傳日期： |
2023/7/16 |
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| 2384KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李躍博,于健 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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植根義烏發(fā)展沃土，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)帶出海浪潮，公司充分享受行業(yè)β：（1）對外貿(mào)易：我國連續(xù)6年保持世界第一貨物貿(mào)易國地位，貿(mào)易韌性與活力仍然較強(qiáng)；（2）B2B貿(mào)易：當(dāng)前B2B進(jìn)入到了3.0階段，貿(mào)易全環(huán)節(jié)配套服務(wù)能力大幅提升；“一帶一路”貿(mào)易額持續(xù)擴(kuò)大，帶來新的發(fā)展機(jī)遇。（3）1039模式：目前1039模式的出口占比仍然較低，在產(chǎn)業(yè)帶出海、貿(mào)易碎片化的大背景下，依托免征免退、簡化申報、收匯靈活的特征，1039模式依然大有可為。（4）義烏：踐行40年的“興商”戰(zhàn)略造就了義烏獨特的營商環(huán)境，義烏的政策資源、產(chǎn)業(yè)帶支撐能力、市場主體活力等均為公司提供了良好的發(fā)展土壤。
市場化經(jīng)營理念+國企資源優(yōu)勢鑄就公司壁壘：一方面，公司享受著政策支持、核心資源整合力、人才吸引力、外部合作渠道等天然國企競爭優(yōu)勢；另一方面，公司堅持市場化改革，通過引入戰(zhàn)投、實施股權(quán)激勵、進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展和轉(zhuǎn)型、加大專業(yè)人才招引力度等方法全面煥發(fā)活力。上層政策資源+下層市場化執(zhí)行為公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提供保障。
后端履約業(yè)務(wù)市場空間廣闊：轉(zhuǎn)型貿(mào)易服務(wù)商后打開業(yè)務(wù)擴(kuò)展空間，新業(yè)務(wù)25年潛在利潤貢獻(xiàn)有望達(dá)到10億元量級，相當(dāng)于再造一個小商品城。（1）支付：義支付著力于解決中小微外貿(mào)企業(yè)賬戶凍結(jié)等諸多支付痛點，預(yù)計2-3年內(nèi)跨境人民幣業(yè)務(wù)有望帶來5億元利潤；（2）SaaS：Chinagoods平臺GMV不斷提升，逐步開啟變現(xiàn)，基礎(chǔ)服務(wù)費+增值服務(wù)費25年利潤有望達(dá)到1億元；（3）數(shù)據(jù)要素：Chinagoods平臺沉淀全鏈路貿(mào)易數(shù)據(jù)，且公司擁有保理牌照及征信公司，供應(yīng)鏈金融或成為數(shù)據(jù)變現(xiàn)的另一種途徑，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)25年潛在收入體量4.6-9.1億元，且預(yù)計利潤率較高；（4）物流倉儲：合資公司智捷元港25年物流業(yè)務(wù)潛在利潤2.9億元，另外國際數(shù)字物流市場建成后倉儲服務(wù)也將帶來增量利潤。
估值、利潤中樞有望進(jìn)入上行通道。估值角度來看，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新業(yè)務(wù)從商業(yè)邏輯上來說互為支撐、密不可分，因此建議用整體法來看待，提升公司整體的估值水平；利潤角度來看，剔除商位資格費、投資收益的擾動，公司的凈利潤在新業(yè)務(wù)帶動下正處于上升期當(dāng)中，且公司平臺的變現(xiàn)方式眾多，目前尚未完全落地并在利潤中得以體現(xiàn)，未來空間較大。后續(xù)數(shù)貿(mào)中心建成后有望進(jìn)一步帶來可觀的收入利潤增量。
投資建議：公司植根義烏發(fā)展沃土，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)帶出海浪潮，把握“一帶一路”發(fā)展機(jī)遇，依托國家對于1039新業(yè)態(tài)的扶持舉措，充分享受行業(yè)β。向上有政策及體制機(jī)制的保障，向下有市場化的落地執(zhí)行能力，轉(zhuǎn)型動力強(qiáng)勁。后端履約業(yè)務(wù)市場空間廣闊，公司正在逐步進(jìn)入利潤中樞的上升期當(dāng)中，估值中樞也有望上移。我們預(yù)計2023-25歸母凈利潤26.6/27.1/28.0億元，對應(yīng)PE17.5/17.1/16.6X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險；新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期的風(fēng)險；人才儲備不足風(fēng)險；房地產(chǎn)行業(yè)短期波動超出預(yù)期風(fēng)險
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