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事件：小商品城發(fā)布2023年半年度報(bào)告：23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.61億元/同比+22.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.98億元/同比+63.5%，主因二區(qū)東市場(chǎng)正式營(yíng)業(yè)貢獻(xiàn)毛利增量5.31億元+實(shí)現(xiàn)投資收益增量2.83億元+資產(chǎn)處置收益增量1.66億元；23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.41億元/同比+16.5%，歸母凈利潤(rùn)7.76億元/同比+41.1%，扣非后歸母凈利潤(rùn)7.60億元/同比+44.6%；23Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率30.27%/同比+11.3pct，實(shí)現(xiàn)凈利率25.65%/同比+4.5pct。
　　按分部對(duì)外交易收入口徑來(lái)看：新增二區(qū)東市場(chǎng)正式開(kāi)業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)收入拉動(dòng)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)板塊營(yíng)收增長(zhǎng)，23H1市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.01億元/同比+20.5%；自營(yíng)貿(mào)易業(yè)務(wù)體量持續(xù)成長(zhǎng)，23H1商品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.38億元/同比+18.2%，新增外貿(mào)好貨SKU2685個(gè)；公司旗下8家中高端酒店卡位義烏市各核心區(qū)域，23H1公司把握義烏市場(chǎng)客流回暖+展會(huì)推動(dòng)機(jī)遇，酒店板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.40億元，較19年同期+24%；展覽廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.98億元，較19年同期+78%；23H1其他服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.84億元/同比+40.6%，主要包括市場(chǎng)相關(guān)配套服務(wù)收入。
　　盈利能力拆分來(lái)看：23Q2實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率30.27%/+11.3pct，我們預(yù)計(jì)主因毛利率較高的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)板塊新增面積開(kāi)業(yè)，收入占比提升所致；期間費(fèi)率相對(duì)穩(wěn)定，其中銷(xiāo)售費(fèi)率1.78%/-0.6pct，管理費(fèi)率5.23%/-0.2pct，財(cái)務(wù)費(fèi)率0.39%/-0.7pct，研發(fā)費(fèi)率0.15%/+0.05pct；投資收益2.57億元/-25%，影響利潤(rùn)率，此外所得稅回歸正常水平而22Q2同期稅率較低，最終實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售凈利率25.65%/+4.5pct。
　　chinagoods平臺(tái)不斷迭代、新商業(yè)模式持續(xù)拓展，服務(wù)集成商雛形初現(xiàn)，有望逐步釋放業(yè)績(jī)：23H1 chinagoods實(shí)現(xiàn)GMV320億元/+211%，累計(jì)注冊(cè)采購(gòu)商達(dá)360.5萬(wàn)人，平臺(tái)運(yùn)營(yíng)主體凈利潤(rùn)4640萬(wàn)元（vs 22H1 -558萬(wàn)元）。由chinagoods平臺(tái)延展，公司上線Yiwu Pay、采購(gòu)寶、貨款寶、結(jié)匯寶等產(chǎn)品深挖平臺(tái)數(shù)據(jù)價(jià)值：1）截至報(bào)告期末（2023年6月30日），自有支付品牌YiwuPay自23年2月正式上線以來(lái)服務(wù)超1.5萬(wàn)戶跨境人民幣業(yè)務(wù)客戶（vs截至4月為0.26萬(wàn)戶），跨境清算資金超10億元（vs截至4月為1.3億），滲透率快速提升，3-5年內(nèi)GMV目標(biāo)超100億美金；2）采購(gòu)寶提升貿(mào)易效率，23H1下單額超10億元，累計(jì)逾25億元；3）貨款寶整合外貿(mào)出口鏈各環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)，為商戶提供貿(mào)易融資服務(wù)，23年以來(lái)業(yè)務(wù)量亦快速增長(zhǎng)。
　　與日本aucfan簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，數(shù)字化及國(guó)際貿(mào)易綜合服務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)程邁出新步伐：1）在日本成立義烏展覽中心，以便于日本買(mǎi)家購(gòu)買(mǎi)義烏商品；2）打通公司旗下chinagoods及aucfan旗下日本本土頭部B2B采購(gòu)平臺(tái)NETSEA；3）aucfan利用世界頭部電商價(jià)格檢索平臺(tái)支持中日兩國(guó)進(jìn)出口公司，方便買(mǎi)賣(mài)雙方抓取商品價(jià)格。
　　投資建議：公司錨定一流國(guó)際貿(mào)易綜合服務(wù)商，打造以市場(chǎng)為核心的實(shí)體經(jīng)濟(jì)生態(tài)和以chinagoods平臺(tái)為核心的數(shù)字經(jīng)濟(jì)生態(tài)，線下、線上深度融合，核心市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)有望隨面積擴(kuò)容+租金市場(chǎng)化定價(jià)持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量，chinagoods平臺(tái)立足服務(wù)集成商，有望分享貿(mào)易全鏈路收益、逐步釋放業(yè)績(jī)，同時(shí)，公司亦有望持續(xù)受益于一帶一路建設(shè)深化及國(guó)企改革發(fā)力，我們看好公司短中長(zhǎng)期發(fā)展，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為25、28、31億元，對(duì)應(yīng)PE分別為19、17、15X。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)開(kāi)拓進(jìn)展不及預(yù)期、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)投資收益波動(dòng)、人才儲(chǔ)備不足風(fēng)險(xiǎn)等。