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公司發(fā)布2023年中報(bào)，23H1營(yíng)收110.7億元，同增24.4%，歸母凈利5.5億元，同增8.1%，EPS0.80元，同增8.1%；23Q2營(yíng)收60.5億元，同增12.5%，歸母凈利3.5億元，同增2.3%。公司產(chǎn)能持續(xù)釋放，量增價(jià)跌，噸盈利環(huán)比改善，維持公司增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　營(yíng)收凈利雙增，現(xiàn)金流增長(zhǎng)延續(xù)。23H1營(yíng)收110.7億元，同增24.4%，歸母凈利5.5億元，同增8.1%，EPS0.80元，同增8.1%；23Q2營(yíng)收60.5億元，同增12.5%，歸母凈利3.5億元，同增2.3%。23H1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈額為6.5億元，同增156.0%，23Q2經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈額為4.9億元，同增41.3%，回款增加，使得現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)。
　　產(chǎn)能爬坡過程中，量增價(jià)跌，噸盈利環(huán)比改善。23Q2公司鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品噸售價(jià)5,103.3元，同減16.2%，環(huán)降6.7%；噸成本4,500.7元，同減15.1%，環(huán)降9.4%；噸毛利602.6元，同減23.7%，環(huán)增19.0%；噸費(fèi)用261.8元，同減23.5%，環(huán)增3.1%；噸歸母凈利296.5元，同減23.8%，環(huán)增35.3%；噸扣非凈利258.5元，同減22.8%，環(huán)增65.9%。
　　政府補(bǔ)助增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期推力不改。23H1政府補(bǔ)助帶來達(dá)1.3億元，同增32%，23Q2政府補(bǔ)助達(dá)0.6億元，同減4.3%。剔除政府補(bǔ)助，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為5.3億元，同減2.3%。隨著公司階段性產(chǎn)能擴(kuò)張告一段落，我們預(yù)計(jì)未來政府補(bǔ)助在歸母凈利中的占比將持續(xù)下降，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的支持將減弱。中長(zhǎng)期看，一方面，公司新建產(chǎn)能逐步爬坡，產(chǎn)能利用率持續(xù)提高，產(chǎn)能持續(xù)放量將拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；另一方面，公司持續(xù)提高智能化制造水平，引入激光切割機(jī)、焊接機(jī)器人，并通過數(shù)字化協(xié)同內(nèi)部管理平臺(tái)，有望持續(xù)提升產(chǎn)品質(zhì)量、提升品牌影響力。
　　估值
　　考慮公司新產(chǎn)能仍在爬坡，部分下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為249.0、282.1、332.4億元，歸母凈利分別為13.4、16.9、20.7億元；EPS分別為1.95、2.45、3.00元，市盈率為12.6、9.6、7.8倍。維持公司增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)能利用率爬坡不及預(yù)期、下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期。