>> 華泰證券-海大集團(002311)飼料銷售穩(wěn)步修復，養(yǎng)殖虧損拖累Q2-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊承慧 |
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主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，維持“買入”評級
飼料業(yè)務量價齊增、養(yǎng)殖業(yè)務受低迷豬/魚價影響而現(xiàn)虧損，23H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入527.4億元（yoy+13.8%）、歸母凈利潤11.0億元（yoy+19.8%），其中23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入293.8億元（yoy+11.4%）、歸母凈利潤6.92億元（yoy-3.56%）。業(yè)績表現(xiàn)符合預期。我們維持公司2023/24/25年歸母凈利潤32.78/43.43/60.02億元預測。參考2023年可比公司W(wǎng)ind一致預期36倍PE均值，考慮到可比公司養(yǎng)殖業(yè)務比重更大、23年盈利處于周期低位，給予公司2023年32倍PE估值，目標價63.04元，維持“買入”評級。
飼料銷售穩(wěn)步修復，養(yǎng)殖虧損拖累Q2盈利
上半年公司收入增長主要系飼料業(yè)務量價齊增、養(yǎng)殖業(yè)務規(guī)模擴張所帶動。23H1，公司實現(xiàn)飼料銷量1087萬噸（yoy+12%）、其中23Q2飼料銷量同比增速較23Q1的5%明顯回升，飼料業(yè)務收入427.0億元（yoy+17.3%）；公司共出欄生豬220萬頭（yoy+37.5%）。生豬及生魚養(yǎng)殖業(yè)務的虧損是拖累23Q2公司歸母凈利潤的主因：1）銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加魚粉漲價下的配方優(yōu)勢帶動公司水產(chǎn)料噸利潤抬升、豬料銷量高增、禽料量利雙增，我們預計23Q2公司飼料業(yè)務盈利穩(wěn)健增長；2）23H1公司生豬和生魚養(yǎng)殖業(yè)務分別影響盈利-2.8~-2.6億元、-1.7~-1.5億元，其中減值計提影響約-1.95億元。
主業(yè)逆流而上，4000萬噸飼料目標兌現(xiàn)可期
受魚價低迷的影響，2023H1國內(nèi)水產(chǎn)料行業(yè)景氣承壓、銷量持續(xù)同比下降，其中普水料壓力更為明顯。公司作為水產(chǎn)料龍頭企業(yè)，有望憑借其研發(fā)優(yōu)勢、采購優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)鏈綜合服務優(yōu)勢而實現(xiàn)逆勢擴張。而今年以來的魚粉漲價或有望凸顯公司的配方研發(fā)優(yōu)勢、加持公司的水產(chǎn)料銷售實現(xiàn)超行業(yè)增長?？紤]到飼料行業(yè)競爭加劇、中小飼企加速淘汰、低迷豬價或使得部分大型飼企背負現(xiàn)金流壓力，而公司的養(yǎng)殖包袱較輕、壓力較小，公司有望在2026/27年實現(xiàn)4000萬噸的飼料銷量目標、2022~2026/27年復合增速約19%/15%。
多元發(fā)展探索第二成長曲線
2022年，公司的生豬養(yǎng)殖規(guī)模已達320萬頭。同時，公司利用其種苗、飼料和動保產(chǎn)品優(yōu)勢，聚焦公司已具備整體優(yōu)勢的對蝦工廠化養(yǎng)殖和生魚養(yǎng)殖，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入約11億元（yoy+78%）。我們認為，公司在生豬養(yǎng)殖上已經(jīng)探索出了期貨套保以鎖定外購仔豬育肥盈利的模式經(jīng)驗、有望更好的應對低迷豬價的沖擊。公司的生豬養(yǎng)殖規(guī)模中期或可擴張至500萬頭；錯位競爭優(yōu)勢和銷區(qū)周邊布局或可護航對蝦工廠化養(yǎng)殖業(yè)務繼續(xù)擴張。
風險提示：原料價格波動超預期、下游養(yǎng)殖景氣不及預期、飼料行業(yè)競爭加劇、極端天氣影響水產(chǎn)養(yǎng)殖規(guī)模/盈利等。
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