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1H23歸母凈利同比+11.2%，下半年重點(diǎn)關(guān)注鑫科項(xiàng)目釋放
　　公司1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利44.7/4.9億元，同比+11.8%/+11.2%，其中歸母凈利處于公司預(yù)告的4.7-5.2億元之間；對(duì)應(yīng)2Q23營(yíng)收/歸母凈利分別同比增長(zhǎng)12.44%/4.98%至27.3/2.9億元，其中含處置玉禾田股權(quán)獲得投資收益約0.26億元。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，1H23年公司運(yùn)營(yíng)收入占比超過(guò)73%。江西鑫科項(xiàng)目是公司截至目前產(chǎn)能規(guī)模最大和產(chǎn)業(yè)鏈最完整的項(xiàng)目，下半年公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)的關(guān)鍵在于該項(xiàng)目盈利的釋放。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利為11.1/14.1/17.5億元，考慮公司危固廢資源化產(chǎn)能提升及產(chǎn)業(yè)鏈延伸將提升其盈利能力，給予公司23年18x目標(biāo)PE（Wind一致預(yù)期PE均值13x），目標(biāo)價(jià)13.07元（前值：13.45元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　運(yùn)營(yíng)板塊各業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)，但資源化毛利率同比有所下行
　　1H23，公司固廢處理處置運(yùn)營(yíng)/固廢處理處置工程/環(huán)境修復(fù)工程營(yíng)收分別+38.4%/-40.5%/+0.8%至32.6/5.9/4.6億元，其中運(yùn)營(yíng)收入占比超過(guò)73%。運(yùn)營(yíng)板塊中，危廢資源化/垃圾焚燒/危廢無(wú)害化營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)48.4%/15.9%/8.8%，危廢資源化營(yíng)收同比快速增長(zhǎng)主要系產(chǎn)能同比有所增長(zhǎng)。1H23，危廢資源化毛利率為11.66%，同比下滑2.56個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為待深加工產(chǎn)線產(chǎn)能利用率提升，該板塊毛利率有望增長(zhǎng)。雖然截至今年7月底，公司2023年新增環(huán)境修復(fù)訂單18.61億元，是2022年全年的1.65x，但由于施工時(shí)間普遍較長(zhǎng)，該板塊業(yè)績(jī)有待釋放。
　　受江西鑫科項(xiàng)目備貨影響，存貨同比大幅增長(zhǎng)
　　公司在不斷加大前端危廢處置產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，已將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至后端深加工領(lǐng)域。截至目前，江西鑫科10萬(wàn)噸/年電解銅生產(chǎn)線和多金屬回收綜合利用項(xiàng)目已投入運(yùn)營(yíng)，為該項(xiàng)目備原材料，公司支付原材料采購(gòu)款19.27億元，雖該項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)后有部分產(chǎn)品售出回款，但大部分原材料尚未加工售出，截至2023年6月底，公司存貨41.6億元，同比增長(zhǎng)15.2億元，后續(xù)隨著鑫科項(xiàng)目產(chǎn)能利用率提升，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流及存貨問(wèn)題或有所好轉(zhuǎn)。1H23，江西鑫科貢獻(xiàn)營(yíng)收6.66億元，產(chǎn)生凈利0.43億元；高能鵬富及靖遠(yuǎn)高能凈利為0.28/1.0億元。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.07元
　　我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS為0.73/0.93/1.15元，給予公司23年18x目標(biāo)PE，目標(biāo)價(jià)13.07元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：固廢危廢資源化產(chǎn)能擴(kuò)張/環(huán)境修復(fù)新增訂單/垃圾焚燒項(xiàng)目產(chǎn)能利用率提升/財(cái)務(wù)費(fèi)用率下行不及預(yù)期。