>> 東吳證券-國茂股份(603915)2023年中報點評：Q2業(yè)績承壓，看好下半年利潤率回升-230829
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2023/8/29 |
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來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周爾雙 |
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2023Q2公司業(yè)績承壓，高附加值產(chǎn)品韌性強(qiáng)
2023H1公司實現(xiàn)營收13.39億元，同比-0.59%；歸母凈利潤1.71億元，同比-4.99%；扣非歸母凈利潤1.55億元，同比-5.26%。其中Q2實現(xiàn)營業(yè)收入7.13億元，同比-3.25%，環(huán)比+14.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.91億元，同比-21.35%，環(huán)比+13.2%；扣非歸母凈利潤0.84億元，同比-20.10%，環(huán)比+17.4%。
2023年上半年在下游需求放緩的不利影響下，公司營收同比持平，歸母凈利潤略有下滑，業(yè)績韌性較強(qiáng)，我們判斷主要系一方面，公司產(chǎn)品競爭力提升、國產(chǎn)替代進(jìn)程加速；另一方面，高附加值的模塊化減速機(jī)和工業(yè)齒輪箱產(chǎn)品承壓能力較強(qiáng)，出貨同比正增長。
產(chǎn)品降價導(dǎo)致毛利率承壓，看好下半年利潤率回升
2023H1公司銷售毛利率26.5%，同比提升0.4pct，我們判斷一方面主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高附加值產(chǎn)品收入占比提升，另一方面原材料價格下降帶動毛利率提升；單Q2公司銷售毛利率25.9%，同比下降0.15pct，環(huán)比下降1.3pct，我們判斷主要系Q2市場競爭加劇，公司產(chǎn)品降價。
2023H1公司銷售凈利率為12.7%，同比下降0.6pct，凈利率下滑主要系呆滯庫存導(dǎo)致公司計提1375萬元資產(chǎn)減值損失。費用端，2023H1公司期間費用率為11.0%，同比下降0.4pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3.2%/3.9%/4.9%/-0.9%，同比分別+0.2/+0/-0.1/-0.5pct，財務(wù)費用率降低主要系利息收入增加所致。展望未來，公司產(chǎn)品調(diào)價已執(zhí)行到位，預(yù)計隨著行業(yè)漸進(jìn)復(fù)蘇、公司繼續(xù)加強(qiáng)成本管控，下半年利潤率有望回升。
通用主業(yè)穩(wěn)健增長，平臺化布局打開成長空間
公司在保持通用主業(yè)穩(wěn)健增長同時，積極向?qū)Ｓ?、機(jī)電一體化領(lǐng)域延伸，已初步形成通用減速機(jī)、捷諾傳動、工業(yè)齒輪箱、工程機(jī)械傳動、精密傳動、重載齒輪箱、鑄造、機(jī)電一體化八大板塊的平臺化業(yè)務(wù)布局。①通用減速機(jī)：圍繞降本增效開展各項成本管控及效率提升工作，返工率、售后千臺維修率等指標(biāo)持續(xù)降低。②捷諾傳動：已順利搬遷至新工廠，車間配備一流加工設(shè)備，與ABB聯(lián)合開發(fā)的變位齒輪箱新品樣機(jī)以及0度直齒零部件正在試制，為機(jī)器人業(yè)務(wù)蓄能。③工程機(jī)械傳動：在塔機(jī)領(lǐng)域，上半年公司傳統(tǒng)塔機(jī)專用減速機(jī)出貨量大幅增長；在海工領(lǐng)域，新產(chǎn)品放量明顯，已獲得千萬級的增量訂單；在光伏、起重機(jī)及風(fēng)電變槳偏航等領(lǐng)域，公司均有新產(chǎn)品突破。④工業(yè)齒輪箱：進(jìn)一步完成起重、攪拌、斗提等HB專用機(jī)型的新老版本切換工作。同時緊貼市場需求，完成焊接箱體全系列的標(biāo)準(zhǔn)化，產(chǎn)品穩(wěn)定性進(jìn)一步提升，產(chǎn)品受到中聯(lián)重科等頭部客戶認(rèn)可。⑤精密傳動：公司已將諧波減速器制造基地從外省搬遷至常州總部工廠，并順利完成人員安置及新車間規(guī)整工作，與主業(yè)協(xié)同能力加強(qiáng)。此外，為提高核心零部件自制的產(chǎn)能及質(zhì)量，公司新購置一批進(jìn)口滾齒機(jī)、高精度慢走絲設(shè)備以及表面處理設(shè)備，為未來發(fā)展蓄能。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到2023H2下游通用制造業(yè)有望溫和復(fù)蘇，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤分別為4.82（原值5.49）/6.11（原值6.87）/7.47（原值8.38）億元，當(dāng)前股價對應(yīng)動態(tài)PE分別為23/18/15倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：通用制造業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期、新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期。
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