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基數(shù)回落支撐工業(yè)企業(yè)利潤降幅收窄，企業(yè)周轉(zhuǎn)流通速度慢、成本偏高依然制約后續(xù)改善空間。1-7月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降15.5%，較前值降幅收窄1.3個(gè)百分點(diǎn)，7月當(dāng)月利潤同比下降6.7%，降幅較前值收窄1.6個(gè)百分點(diǎn)。降幅收窄主要來自于基數(shù)的回落，去年同期利潤同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。1-7月工業(yè)企業(yè)營收累計(jì)同比下降0.5%，較前值降幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合7月PMI以及開工率等高頻數(shù)據(jù)來看，需求偏弱依然制約企業(yè)營收及利潤改善。從量、價(jià)兩方面來看，量的持續(xù)改善基礎(chǔ)不牢，價(jià)格因素制約有所緩解。7月工業(yè)增加值同比較前值回落0.7個(gè)百分點(diǎn)至3.7%，累計(jì)同比與前值持平為3.8%，總體增速水平偏低；PPI同比降幅收窄1個(gè)百分點(diǎn)至4.4%，隨著PPI降幅或持續(xù)收窄，價(jià)格因素對(duì)工業(yè)企業(yè)營收的拖累或持續(xù)緩和。企業(yè)周轉(zhuǎn)流通速度依然偏慢，從產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，1-7月產(chǎn)成品存貨累計(jì)周轉(zhuǎn)天數(shù)與前值持平為20.3天，依然處于20天以上的較高位置；從應(yīng)收賬款回收期來看，回收天數(shù)為63.6天，較前值增加0.4天，仍位于近5年來的較高位置。企業(yè)每百元營收中的成本與前值基本持平為85.2元，整體成本依然偏高。利潤水平持續(xù)收縮疊加周轉(zhuǎn)流通速度偏慢，工業(yè)企業(yè)整體仍處于主動(dòng)去庫存區(qū)間，1-7月企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比較前值回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至1.6%，為2020年以來的最低值。
　　電力及裝備制造業(yè)營利仍有韌性，采礦、消費(fèi)及地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)利潤持續(xù)低迷。1-7月電力及熱力生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)利潤同比增長51.2%，裝備制造類行業(yè)中電氣機(jī)械和器材制造業(yè)利潤增長33.7%，通用設(shè)備制造業(yè)增長14.5%，專用設(shè)備制造業(yè)增長2.1%。高基數(shù)影響上游采礦及延壓業(yè)利潤同比依然為負(fù)，其中石油和天然氣開采業(yè)下降11.4%，煤炭開采和洗選業(yè)下降26.2%，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)同比下降87.0%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降90.5%。但上游行業(yè)中有色金屬冶煉及壓延加工行業(yè)利潤降幅收窄7.3個(gè)百分點(diǎn)至-36.7%，降幅收窄較為顯著。工業(yè)消費(fèi)品行業(yè)利潤表現(xiàn)依然不佳，7月紡織服裝、文體用品業(yè)利潤分別下降23.8%與28.0%，1-7月地產(chǎn)消費(fèi)行業(yè)相關(guān)的木材加工、家具制造業(yè)利潤同比在低基數(shù)基礎(chǔ)上繼續(xù)下降，分別為-2.7%與-10.1%。此外計(jì)算機(jī)、通訊和其他電子設(shè)備利潤累計(jì)下滑26.4%，跌幅較前值擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)，出口下行的影響持續(xù)顯現(xiàn)。從制造業(yè)整體看，1-7月利潤下滑幅度延續(xù)收窄，但-18.4%的利潤下降幅度依然較大。
　　中游與公用事業(yè)行業(yè)利潤占比延續(xù)回升，上、下游占比有所回落。將41個(gè)工業(yè)行業(yè)劃分為上游（采礦+原料）、中游（制造）、下游（消費(fèi)）與公用事業(yè)四類來看，中游利潤占比延續(xù)回升。夏季用電、用水處于高峰，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤增長延續(xù)，7月累計(jì)利潤總額占比由前值9.4%進(jìn)一步上升至9.9%，隨著暑期結(jié)束利潤占比或?qū)⒊霈F(xiàn)下行。中游制造利潤占比由前值47.1%進(jìn)一步上升至47.2%，其中裝備制造業(yè)類行業(yè)的利潤增長依然是工業(yè)整體利潤的重要支撐。7月大宗商品價(jià)格企穩(wěn)回升，但尚未轉(zhuǎn)化為采礦及壓延環(huán)節(jié)的利潤改善，上游利潤占比由前值22.9%小幅回落至22.8%。需求不足的問題依然突出疊加房地產(chǎn)持續(xù)低迷，下游利潤占比由前值20.5%延續(xù)回落至20.1%，仍處于近5年來的低位。
　　國有及私營工業(yè)企業(yè)利潤降幅皆收窄，私營工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)高位運(yùn)行。從不同企業(yè)類型看，1-7月國有工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比下降20.3%，降幅較前值收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)，私營工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比下降10.7%，降幅較前值收窄2.8個(gè)百分點(diǎn)，降幅收窄也同樣主要受去年基數(shù)回落的影響。從資產(chǎn)負(fù)債率來看，1-7月國有控股工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為57.7%，較前值小幅上行0.1個(gè)百分點(diǎn)，總體保持穩(wěn)定；私營工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與前值持平為60.3%，仍處于2015年以來的較高位置。如我們此前所分析，當(dāng)前私營工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率或仍處于被動(dòng)擴(kuò)張區(qū)間，后續(xù)資產(chǎn)負(fù)債表收縮的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。
　　穩(wěn)增長的政策效果仍待顯現(xiàn)，工業(yè)企業(yè)利潤改善速度偏慢、力度不足。1-7工業(yè)企業(yè)利潤降幅持續(xù)收窄，體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)仍處于修復(fù)過程中，但考慮到去年同期的基數(shù)也在持續(xù)回落，以及當(dāng)前利潤降幅依然較大，表明今年以來企業(yè)利潤改善速度偏慢，力度也有所不足。7月24日政治局會(huì)議在促消費(fèi)、穩(wěn)地產(chǎn)等方面做出了新的部署，并且要求財(cái)政政策工具加快落地，但工業(yè)消費(fèi)品的需求回暖或依然滯后，工業(yè)企業(yè)整體仍處于主動(dòng)去庫存區(qū)間。我們建議財(cái)政與貨幣政策工具，以及穩(wěn)地產(chǎn)等措施的出臺(tái)與使用不妨更“大膽”一些，避免需求、供給、價(jià)格的相互拖累形成持續(xù)的負(fù)面循環(huán)，推動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤增速盡快由負(fù)轉(zhuǎn)正。